Допустим, например, что желание есть, от безденежья мы не страдаем и уже уведомили «Фанни Мэй» о своей мечте. «Фанни Мэй» не бесплатно, но все-таки учреждает для нас специальный траст, куда и переводит ипотечный пул. Все, что от нас требуется, — членораздельно объяснить, какой ипотечный пул мы хотели бы взять в качестве основы, во-первых, и как мы планируем разделить его на части, во-вторых. С этого момента деньги, которые владельцы жилья из выбранного нами пула выплачивают «Фанни Мэй» в виде процентов и основной суммы, поступают в наш траст. Управляющий фондом делит платежи на части в соответствии с нашими указаниями и выплачивает владельцам каждой из этих частей причитающиеся им деньги.
Morgan Stanley понял, что эти волшебные IOette — ключ к сделкам с AMIT, в том числе с MX. Вы не забыли — обладатели IO (только процентов) получают лишь выплачиваемые владельцами жилья проценты, но не основную сумму долга (РО). IOette состоят главным образом из IO, но они незначительно отличаются от классических IO именно тем, что содержат небольшое, просто малое, малюсенькое количество РО. Реального влияния это почти не оказывает, большая часть стоимости IOette формируется за счет IO, но РО все-таки присутствуют, и мы или кто-то другой должны хранить их отдельно.
Из-за содержания небольшого количества РО облигации IOette приобретают два очень важных качества. Во-первых, купонные выплаты по ним громадны. Купонная ставка по облигации определяется, как правило, исходя из номинала ценной бумаги. Типичная купонная ставка — около 8%, то есть со стодолларовой облигации вы получаете 8 долларов годовых. Купон — только часть основной суммы облигации.
В случае же IOette основная сумма 100 долларов могла приносить в виде процентов 1000 долларов в год, если не больше, и так на протяжении 30 лет. Поскольку в IOette содержится лишь небольшая часть основной выплаты, процентные платежи по облигациям огромны в сравнении с номиналом части РО, который служит также номиналом 10. Таким образом, купонные ставки по IOette могут составлять несколько тысяч процентов. Теоретически они вообще ничем не ограничены, хотя меня и предупреждали: писать на купонах слишком много нулей нельзя, так как компьютеры Федерального резервного банка могут засбоить.
Вторым важным качеством IOette стала их очень высокая (в сравнении с номиналом) цена. Если IOette номинальной стоимостью 100 долларов приносила 1000 долларов в год в течение 30 лет, то всего вы получали 30 тысяч. Но если весь пул выплачивался до установленного срока, то проценты, конечно, капали уже не так долго. Тем не менее вне зависимости от досрочных платежей стоили IOette почти всегда дороже номинала — как правило, гораздо дороже. Стоимость IOette номиналом 100 долларов могла составлять 1000 долларов или даже больше. Цена ее в действительности была арбитражной и основывалась на номинале РО, выбранных для IOette, но все-таки это была цена.
Именно два только что описанных качества и сделали IOette великолепным кандидатом на роль золота за 90 долларов из нашего примера с горшком. И опять-таки потому, что цена IOette превосходила номинальную стоимость, бумага попадала в разряд дорожающих финансовых инструментов. Да ведь IOette — чистое золото! И действительно, в некоторых случаях ипотечное обеспечение называли золотым обеспечением.
Как я уже говорил, для организации сделки с АМІТ нам нужна была как дорогая, так и уцененная часть. Бескупонные, или «голые», облигации стали частью уцененной, ведь стоили они гораздо дешевле номинала. Вы еще не забыли: по бескупонной облигации производится разовый платеж в заранее установленный день, допустим ровно через 30 лет. Именно «голая» облигация — простейший уцененный инструмент, то же самое, что и извечный уцененный инструмент— РО, за одним исключением: в случае «голяка» речь идет о правительственных бумагах, а не об ипотечных облигациях. Быть может, вы помните, что в соответствии с федеральной программой Strips некоторые брокеры получили право разделять процентные и основные платежи по правительственным облигациям. Таким образом, вместо того чтобы купить американскую правительственную облигацию, проценты по которой выплачиваются дважды в год, вы можете приобрести «голую» облигацию, предоставляющую право получения разовой выплаты 1000 долларов через 30 лет. Тут мы имеем дело с бескупонной облигацией, поскольку она предусматривает единственный платеж, без промежуточных купонных выплат.