Я составил хронологию ключевых событий:
1) 1882. Основание компании в Филадельфии
2) 1895. Расширение в штат Нью-Джерси
3) 1903. Приобретение первых электрических активов
4) 1911. Выход на рынки Новой Англии
5) 1917. Военные контракты на поставку газа для военной промышленности
6) 1921–1923. Серия поглощений мелких газовых компаний Пенсильвании
7) 1925. Начало экспансии в Средний Запад
8) 1927. Рекордная прибыль в $12.7 миллиона
Особый интерес представлял текущий состав руководства. Я внимательно изучил биографии каждого члена совета директоров, отмечая их связи с другими компаниями и финансовыми институтами.
Председатель совета директоров Саймон Уэнтворт, шестьдесят три года, происходил из старой филадельфийской семьи, имел тесные связи с банкирским домом Drexel Co. и входил в советы директоров трех железнодорожных компаний.
Президент компании Говард Митчелл, сорок влсемь лет, считался восходящей звездой отрасли. Инженер по образованию, он начинал карьеру в Standard Oil, но в 1919 году перешел в газовый сектор. Под его руководством UGI начала агрессивную стратегию экспансии, выкупая региональных конкурентов одного за другим.
Финансовый директор Реймонд Брукс, пятьдесят один год, ранее работал в Morgan Bank, что указывало на тесные связи UGI с традиционным финансовым истеблишментом.
Впрочем, важнее личностей были цифры. Я последовательно выписал ключевые финансовые показатели за последние пять лет.
Рост впечатлял. Выручка увеличилась на сорок процентов за пять лет, а прибыль более чем на пятьдесят процентов.
Но еще важнее было то, что мультипликатор P/E (отношение цены акции к прибыли на акцию) неуклонно рос. Рынок ценил акции UGI все выше с каждым годом, что отражало растущий оптимизм инвесторов относительно перспектив компании.
На большой карте восточного побережья я отметил цветными булавками существующие активы UGI. Синие обозначали газовую инфраструктуру, красные электрические активы, а желтые — смешанные предприятия. Концентрация булавок в Пенсильвании, Нью-Джерси и Мэриленде показывала традиционную зону влияния компании.
Я добавил зеленые булавки, отмечая три компании, которые, согласно инсайдерской информации от Мэддена, были целями готовящегося поглощения:
1) Midwest Gas Corporation — компания среднего размера, обслуживающая Огайо и западную Пенсильванию, с активами около сорока пяти миллионов;
2) Northern Pennsylvania Utilities — местный оператор с сильными позициями в угледобывающих регионах, активы около двадцати восьми миллионов;
3) West Ohio Gas Company — молодая, но быстрорастущая компания с амбициозной программой газификации сельских районов Огайо, активы около тридцати двух миллионов.
Общая стоимость этих трех компаний составляла приблизительно сто пять миллионов. Крупнейшее расширение в истории UGI.
Поглощение мгновенно увеличило бы активы компании почти на двадцать пять процентов и создало бы доминирующую позицию на рынке газа в критически важном промышленном регионе на стыке Пенсильвании и Огайо.
Я прикрепил к карте вырезки из газет о предыдущих поглощениях UGI и других компаний сектора. Анализ этих сделок показывал четкую закономерность.
Объявление о крупном поглощении в среднем поднимало цену акций покупателя на тридцать — сорок пять процентов в течение недели после анонса. Величина роста зависела от размера цели, стратегической важности и условий сделки.
Учитывая масштаб и значимость готовящегося тройного поглощения, я оценивал потенциальный рост цены акций UGI в сорок — пятьдесят процентов. Это жирная и сочная цель для любого информированного инвестора.
Но дело не только в краткосрочной прибыли. Требовалось оценить и долгосрочные перспективы. И здесь мое знание будущего играло ключевую роль.
Я знал, что после краха 1929 года UGI ждут нелегкие времена. Компания попадет под расследование правительства, ее акции потеряют большую часть стоимости.
Амбициозная стратегия экспансии обернется тяжелым бременем долгов. Именно такие конгломераты, раздутые за счет серии поглощений, финансируемых долгом и щедрой эмиссией акций, становились наиболее уязвимыми во время экономического кризиса.
Это означало, что мне нужно будет тщательно рассчитать не только вход в позицию, но и выход из нее. Задолго до октября 1929 года.
Я взял чистый лист и набросал стратегию распределения покупок: