ской зерновой биржи — учредили клиринговую ассоциацию, отде-
ленную от биржевой структуры. Этот метод трудно пробивал себе
дорогу в Северной Америке и остался почти незамеченным современ-
никами, поскольку в то время для торговли зерном были учреждены
другие ассоциации: в 1899 году — в Канзас-сити, в 1901-м — в Винни-
пеге в Канаде и в 1909-м — в Дублине, штат Миннесота.
Таблица 4.1. Торговля зерновыми культурами на фьючерсных рынках США: примерные объемы за пятилетний период, млн бушелей
Чикаго Миннеаполис Канзас-сити Сент-Луис Прочее
1884–1888 108 500 Неизвестно 500 1100 7900
1889–1893 81 000 500 600 700 7000
1894–1898 98 000 2000 800 500 6300
1899–1903 81 900 3000 1500 1200 9600
1904–1908 72 200 5500 2200 1500 13 000
1909–1913 65 000 5000 2900 1600 5300
1914–1918 83 400 4900 3300 1200 4200
Источник: Отчет по торговле зерном Федеральной комиссии по торговле, Вашингтон (1920).
По сравнению с Чикагской товарной биржей это были маленькие
структуры — ведь на ее долю приходилось 80% торговли фьючерса-
ми в США. Чикагская биржа стала использовать современный метод
клиринга с участием центрального контрагента только в 1926 году.
Одной из причин такой медлительности были опасения, что полный
клиринг войдет в противоречие с жесткими законами штата Илли-
нойс об игорном бизнесе.
128 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
4.8. Борьба с игорным бизнесом в США
В конце XIX века игорный бизнес стал предметом весьма эмоцио-
нальных политических дискуссий в США и Европе. Негативное отно-
шение к азартным играм реформаторов общественной морали не по-
лучило всеобщей поддержки, однако вызвало достаточный резонанс
среди рабочего и среднего класса, получившего избирательные пра-
ва, стремившегося к образованию и выраставшего в мощную поли-
тическую силу в трудные для экономики времена в США, Германии,
а до некоторой степени и в Англии.
Чикаго был городом большим и шумным. Обширные земли Сред-
него Запада населяли богобоязненные протестанты из Северной Ев-
ропы и пуритане Новой Англии, которые, как и многие из тех, кого
они выдвинули на выборные должности, желали попробовать свои
силы на Чикагском фьючерсном рынке.
Попыток провести на рынке корнерские сделки было множество.
В 1868 году на зерновом рынке было зафиксировано не менее семи кор-
неров. Один из них — особенно вопиющий корнер на рынке лярда —
и послужил в 1883 году причиной реформирования Чикагской товарной
биржи, в том числе ввода в обиход расчетов в цепочках. В тени биржи
процветали спекулятивные брокерские конторы. Существовали места,
где делались нелегальные ставки по биржевым ценам, когда на самом
деле не предполагалось приобретать или поставлять товар. Пока не были
разрешены кодированные сообщения, неразборчивые в средствах трей-
деры предпринимали попытки получить сведения и манипулировать
рынком, подкупая операторов телеграфа и трансатлантического кабеля.
Представляется сомнительным, чтобы многие фермеры в окрест-
ностях Чикаго стремились к роли биржевых спекулянтов. Однако
в фермерских сообществах сложилось твердое убеждение, что азарт-
ные игры в виде биржевых ставок на богатства американской нации
суть источник многих бед. Западные фермеры были постоянно об-
ременены долгами, и ситуация в Штатах только ухудшилась, когда
начиная с 1880-х годов цены на зерно стали падать, а в 1890-е раз-
разилась экономическая депрессия.
Резкие понижения цен приписывались исключительно нечести-
вым деяниям игроков на зерновых биржах страны. Газета «Голос
фермера», издававшаяся в Блумингтоне, так описала эти настроения
йицарепо хывогнирилк яиротси яяннаР .4129
(вып. от 21 марта 1896 года): «Не будет преувеличением заявить, что
товарные биржи — мерзейшее из осиных гнезд нашей страны, где
жужжит целый рой спекулянтов. Это самые коварные и бесчестные
люди, самые наглые из тех грабителей, что обирают фермеров, каких
когда-либо видела Америка»32.
Враждебное отношение к торговле фьючерсами в США вылилось
в многочисленные, хотя и неудачные, попытки провести антиигор-
ные законы в конгрессе, а также в принятие штатом Иллинойс анти-
игорного законодательства, которое запретило любую торговлю, не
предусматривающую получение или поставку реального товара.
Законы штата Иллинойс усилили опасения по поводу легитимно-
сти клиринговых цепочек на Чикагской товарной бирже. Суды могли
счесть расчеты в цепочках доказательством того, что торги на бир-
же представляют собой «не что иное, как азартную игру на ценовые
разницы». Пока юридическая составляющая системы клиринговых
цепочек была покрыта мраком, доминировало мнение, что полному
клирингу вообще не найдется места в Чикаго.
В мае 1905 года — более чем через 20 с лишним лет после учрежде-
ния клиринговой палаты Чикагской товарной биржи — вопрос о ле-
гальности фьючерсного трейдинга и клиринга был поставлен перед
Верховным судом США. Это дело получило название «Товарная бир-
жа против зерновой и товарной компании Кристи».
Большинством голосов суд поддержал легитимность фьючерсных
контрактов и принятый в Чикаго метод клиринговых цепочек, при-
дав им статус легальных деловых операций. Выступавший от имени
большинства судья Оливер Веделл Холмс невозмутимо заявил, что
честно заключенный фьючерсный контракт на реальную поставку
товара может в обычном случае быть исполнен и закрыт путем вы-
платы ценовой разницы. Судья Холмс утверждал следующее: «По
всем статьям это серьезный деловой контракт, заключенный с закон-
ными и полезными целями, расчеты по которому могут производить-
ся до даты фактической поставки, если сама поставка окажется не-
нужной или нежелательной». Он отмечал: «Зачет суммы сделки имеет
все свойства реальной поставки. Что касается расчетов по цепочке,
это просто более сложный случай того же рода»33.
Но несмотря на то, что фьючерсные контракты решено было юри-
дически отделить от ставок в азартных играх, понадобилось двадцать
130 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
лет, пять голосований членов Чикагской товарной биржи и суровое
давление федерального правительства Штатов, прежде чем Чикаг-
ская биржа наконец учредила центрального контрагента.
Провал голосований отражал опасения членов биржи на тот счет,
что полный клиринг выльется в утечки конфиденциальной коммер-
ческой информации к конкурентам, следовательно, разумнее дер-
жаться системы, одобренной Верховным судом. Даже после того, как
4 января 1926 года начала работу Клиринговая корпорация Товар-
ной биржи, антиигорные законы Иллинойса продолжали оказывать
влияние на операции чикагских бирж и клиринговых палат вплоть
до 1980-х годов.
В непростых условиях чередующихся бумов и спадов конца
XIX века антиигорные настроения ставили препятствия нарождаю-
щимся фьючерсным рынкам и их клиринговым палатам во многих
государствах Европы.
Франция в отличие от большинства стран придерживалась не
столь строгих позиций. Начиная с 1870-х годов фьючерсная торговля
кофе и хлопком стала развиваться здесь быстрыми темпами, и прои-
зошло это в портовом городе Гавре, где в 1882 году была учреждена
клиринговая палата. Она стала выполнять те же функции по управ-
лению рисками, которые сегодня являются прерогативой централь-
ных контрагентов.
5
Европейские новшества
5.1. Гаврский прорыв
В ноябре 1882 года в Гавре была основана так называемая Товарная