ны или «хеджированы». Таким образом, эти сделки не грозили даль-
нейшими убытками для кредиторов и не добавляли хаоса в мировую
финансовую систему.
В течение двух недель счета большинства клиентов Lehman Brothers
были переведены в другие инвестиционные компании.
К концу октября 2008 года центральные контрагенты, работавшие
на крупнейших финансовых рынках, доложили о том, что им удалось
разобраться с последствиями самого крупного дефолта в истории ми-
ровых финансовых рынков без убытков для участников клиринга.
О результатах своей работы эти не слишком известные организации
говорили с откровенной гордостью, что нечасто встречается в мире
бизнеса, где нормой являются весьма сдержанные высказывания.
В Нью-Йорке Дональд Донахью, СЕО* Депозитарной трастовой
и клиринговой корпорации США (DTCC), сообщил, что его компа-
ния смогла «обеспечить надежную работу отрасли и снизить риски»,
несмотря на «беспрецедентную волатильность и подрыв доверия»
к сектору финансовых услуг1.
Терренс Даффи, управляющий директор Группы Чикагской то-
варной биржи CME Group, заявил, что «ни один клиент, занимаю-
щийся торговлей фьючерсами, не потерял ни пенни и не постра-
дал от перерывов в торговой деятельности», когда Lehman Brothers
объявил о банкротстве. «Огромные позиции Lehman Brothers были
* Chief Executive O 또 cer (англ.) — высшая исполнительная должность в компании. В при-
нятой в России иерархии аналог генерального директора. Прим. ред.
иорег еыньлетинмоС .125
закрыты или проданы без потерь для клиринговой палаты и без
каких-либо помех для работы рынка деривативов. Это свидетельству-
ет о том, что наша система работает даже в периоды серьезнейших
потрясений для финансовых рынков», — заявил Даффи на заседании
Комитета Сената2.
Приведем отрывок из воспоминаний председателя LCH.Clearnet
Group Криса Тапкера о дне, когда британское операционное подраз-
деление этой международной группы в Лондоне объявило о дефолте
Lehman Brothers вскоре после начала торгов 15 сентября 2008 года:
«В тот момент, когда Lehman Brothers объявил о банкротстве, все
фондовые биржи проводили клиринг по своим сделкам через нас.
Ни у одного другого центрального контрагента не было на балансе
такого количества самых разных позиций. Я с ужасом думаю о том,
что могло случиться с рынком, если бы мы не справились»3.
Успешное преодоление LCH.Clearnet и другими клиринговыми
палатами последствий дефолта Lehman Brothers позволило многим
финансовым институтам пережить один из самых тяжелых периодов
мирового экономического кризиса. Благодаря клиринговым палатам
фондовые биржи по всему миру продолжили привлекать столь не-
обходимый для бизнеса капитал, а биржи фьючерсов и опционов —
предоставлять инвесторам, трейдерам и предпринимателям средства
защиты от рыночных рисков.
События сентября 2008 года кардинально изменили статус цен-
тральных контрагентов на финансовых рынках, благодаря чему они
попали в центр внимания политических деятелей. После долгих лет
безвестности они оказались одними из немногих финансовых инсти-
тутов в мире, которые достойно пережили дни хаоса.
Эта книга рассказывает о клиринге с участием центральных контр-
агентов, детально анализируя их деятельность в чрезвычайной ситуа-
ции, возникшей после подачи Lehman Brothers петиции о банкротстве.
В главе 3 части I особое внимание уделяется эффективным ответ-
ным действиям группы LCH.Clearnet в момент объявления о бан-
кротстве, несмотря на неожиданно возникшие серьезные проблемы
с ее центральными контрагентами в Лондоне и Париже. Являясь
компанией-оператором центральных контрагентов в нескольких
странах, LCH.Clearnet первой из крупных клиринговых палат объ-
явила дефолт по компаниям из группы Lehman 15 сентября. Она
26 Часть I . «Расчищая» последствия кризиса
предоставляла клиринговые услуги на большем количестве рынков
и по большему числу классов активов, чем любой другой централь-
ный контрагент. Она первой начала закрывать очень большие пози-
ции на рынке свопов на процентные ставки, где за последние 10 лет
уникальный опыт работы накопила компания SwapClear — именно
она специализировалась на клиринговых услугах по сделкам с этими
внебиржевыми инструментами.
Показав, насколько важную роль сыграли центральные контраген-
ты во время кризиса, книга исследует историю возникновения этого
института, корни которого уходят в далекое прошлое. Активное раз-
витие центральных контрагентов началось в конце XIX века. А се-
годня на них возлагают большие надежды. В части II рассказывается
о том, как в конце XIX — начале XX века первые клиринговые палаты
испробовали самые разные структуры собственности и управления
и прошли путь от паевых компаний до коммерческих организаций,
чьи акции успешно торгуются на бирже. Им пришлось столкнуться
со сложностями, которые прекрасно знакомы и современным руково-
дителям центральных контрагентов. Тогда, как и сейчас, их решения
во многом были обусловлены развитием технологий, в первую очередь
в области связи и коммуникаций, и политической обстановкой.
Часть III рассказывает о том, как на фоне потрясений конца XX века
рождались современные центральные контрагенты, и об их растущем
взаимодействии с политиками и регулирующими органами.
В части IV представлена история развития клиринга с участием
центральных контрагентов до дефолта Lehman Brothers в сентябре
2008 года, когда на смену оптимизму, порожденному глобализацией
экономики, пришел мировой финансовый кризис.
В части V рассказывается, как клиринг и центральные контраген-
ты вышли на первый план в политической повестке дня благодаря
успешной «расчистке» последствий дефолта Lehman Brothers, а также
прослеживаются некоторые уроки, которые преподал кризис.
В заключительной части книги представлен обзор инициатив
участников рынка и правительств различных стран по использова-
нию центральных контрагентов для обеспечения большей прозрач-
ности и снижения рисков на финансовых рынках для того, чтобы из-
бежать повторения тяжелейшего мирового экономического кризиса
со времен Великой депрессии. К числу таких инициатив относится
иорег еыньлетинмоС .127
ведущая роль центральных контрагентов на рынке внебиржевых де-
ривативов — именно эти финансовые инструменты привели к гран-
диозным потерям AIG, американской страховой группы, спасенной
на деньги американских налогоплательщиков сразу после банкрот-
ства Lehman Brothers. С центральными контрагентами связаны боль-
шие надежды. Но возникает серьезный вопрос: не слишком ли много
ожидают от институтов, которые, с одной стороны, снижают риски,
а с другой — их аккумулируют?
История деятельности центральных контрагентов на мировых фи-
нансовых рынках — это история постоянных изменений, которые по-
рой осложнялись отсутствием единой терминологии. Терминология
клиринга постоянно менялась по мере развития бизнеса на протяже-
нии последних 125 лет. Такие термины, как «клиринг с участием цен-
трального контрагента» или «центральный контрагент», появились
сравнительно недавно и стали широко использоваться лишь с начала
1990-х годов.
Анализируя историю появления и развития центральных контр-
агентов, книга рассказывает о финансовых институтах, которые су-
ществовали до того, как придумали термины «клиринг с участием
центрального контрагента» и «центральный контрагент», и выпол-