увеличила маржу до 15% от чистой суммы открытых позиций по сдел-
кам с ирландскими государственными облигациями, клиринг по кото-
рым проводился через RepoClear. Так тема маржирования, ранее инте-
ресовавшая только финансистов, вышла на первые полосы газет.
Для того чтобы стать участником центрального контрагента, по-
тенциальные претенденты должны продемонстрировать, что они об-
ладают достаточными финансовыми и техническими возможностя-
ми для ведения деятельности без риска неисполнения обязательств.
Центральные контрагенты устанавливают жесткие требования к раз-
меру достаточного капитала для участников клиринга, отражающие
степень рискованности бизнеса, которым занимаются участники кли-
ринга. В частности, требования к капиталу для компании, осуществля-
ющей сделки с ценными бумагами, расчеты по которым проходят в те-
чение трех дней, будут значительно ниже, чем для компании, которая
осуществляет операции со свопами на процентные ставки, где сумма
рискового номинала может достигать триллионов долларов и где по-
зиции могут оставаться открытыми много месяцев и даже лет8.
Торговые позиции и прочая деятельность участников клиринга
также пристально отслеживаются центральным контрагентом, что-
бы как можно раньше обнаружить любые изменения, которые могут
негативно повлиять на способность участника клиринга выполнить
свои обязательства.
В свою очередь, центральные контрагенты должны сделать свои
услуги настолько привлекательными, чтобы заручиться поддержкой
инемерв оговон тнегартнок йыньлартнец — аталап яавогнирилК .239
участников клиринга, которые конкурируют друг с другом за деньги
инвесторов. Принимая на себя ответственность по закрытию сделок
и по защите рынка от риска невыполнения обязательств, клиринго-
вые палаты в то же время делают все возможное, чтобы обеспечить
сохранность маржи и средств своих участников клиринга и косвен-
но — клиентов своих участников, лежащих в гарантийном фонде.
В случае с дефолтом Lehman Brothers, подразделения которого яв-
лялись участниками центральных контрагентов по всему миру, раз-
мер предоставленной ими маржи оказался достаточным для защиты
практически всех клиринговых палат от последствий дефолта ин-
вестбанка. Как будет рассказано в следующей главе, был только один
случай, когда центральный контрагент был вынужден использовать
средства из гарантийного фонда, — это случилось с клиринговой па-
латой в Гонконге.
2.4. Клиринг по сделкам с деривативами
и ценными бумагами
За последние 125 лет центральные контрагенты эволюционирова-
ли настолько, что сейчас с их помощью можно обеспечить безопас-
ность и прозрачность торговли на рынках фьючерсов и опционов.
Они жизненно необходимы для безопасной и эффективной бирже-
вой торговли деривативами. Благодаря компьютерным технологиям
центральные контрагенты стимулировали быстрый рост числа бирж
деривативов по всему миру и их активное развитие, а также сыграли
важную роль в появлении большого количества различных контрак-
тов, которыми торгуют инвесторы.
После краха Lehman Brothers крупнейшие законодательные орга-
ны стали наделять центральных контрагентов все более широкими
полномочиями в сфере внебиржевой торговли деривативами9.
Притом что центральные контрагенты давно и плотно работали
на рынке деривативов, на рынок ценных бумаг — акций и облига-
ций — они вышли относительно недавно. Центральные контрагенты
начали работать на фондовых рынках США только в 1970-х годах
после крупномасштабной реформы финансовых рынков. А на ев-
ропейских фондовых рынках они стали играть сколько-нибудь за-
метную роль лишь с начала 1990-х годов, после того как был создан
40 Часть I . «Расчищая» последствия кризиса
центральный контрагент по сделкам с акциями для Парижской фон-
довой биржи.
Эти противоположные тенденции отражают некоторые важные
различия между деривативами и ценными бумагами: в том, что они
собой представляют, как торгуются и каким образом по сделкам
с ними проводится клиринг.
Как следует из названия, стоимость дериватива является производ-
ной от стоимости другого продукта или актива. Он может являться
производным от любого из бесчисленных базовых активов или ин-
струментов, включая сырьевые товары: нефть или сахар, иностранные
валюты, акции компаний, правительственные облигации или стои-
мость капитала, выраженную в виде процента по кредитам и займам.
Дериватив может быть фьючерсом — юридически обязывающим
договором о продаже или покупке определенного количества заранее
оговоренного актива либо по согласованной цене, либо в определен-
ную дату в будущем. Он может быть опционом, который дает своему
владельцу право (но не обязательство) купить или продать заранее
оговоренный актив по заранее установленной цене либо в определен-
ную дату в будущем. Он может являться своп-контрактом, согласно
которому два контрагента договариваются об обмене денежными по-
токами, генерирующими два актива одинаковой номинальной стои-
мости10. Дериватив может быть гибридным и обладать, например,
признаками как опциона, так и фьючерса.
Существует множество видов деривативов, и все они отличаются
друг от друга по уровню сложности. Но их объединяет общее свой-
ство: это контракты, которые заключаются под конкретный запрос
и в которых продавец и покупатель подробно оговаривают свои
обязательства. Стандартизованные деривативы торгуются на бир-
жах, во всех остальных случаях контракты заключаются напрямую
между двумя сторонами на внебиржевом рынке. Еще одна важная
характеристика деривативов — они представляют собой маржиналь-
ные инструменты, а это значит, что инвестору необходимо оплатить
клиринговой палате лишь малую часть стоимости сделки во время ее
регистрации.
В отличие от ценных бумаг, расчеты по сделкам с которыми про-
водятся по принципу поставки против платежа в течение несколь-
ких дней, контракты по деривативам могут оставаться открытыми
инемерв оговон тнегартнок йыньлартнец — аталап яавогнирилК .241
на протяжении нескольких недель, месяцев, лет или даже десятилетий11.
Однако срока погашения достигает и, соответственно, требует проведе-
ния расчетов сравнительно небольшое число контрактов. Вместо этого
сделки обычно закрываются, когда инвестор заключает равную по сто-
имости обратную сделку для зачета текущей открытой позиции.
С помощью регистрации и неттинга обратных сделок клиринговые
палаты способствуют досрочному закрытию контрактов и, таким об-
разом, предоставляют чрезвычайно важную услугу инвесторам, за-
нимающимся деривативами. Стратегии по хеджированию рисков
и спекулятивные операции работают эффективнее, когда у инвесто-
ров есть возможность досрочно закрывать сделки по деривативам.
В случае же когда все-таки необходимо провести расчеты по сделке
с деривативами, это можно сделать двумя способами. Расчеты в де-
нежной форме подразумевают взаимные выплаты денежных средств
в соответствии с условиями контракта. Такая форма расчетов ис-
пользуется с нематериальными базовыми активами, например с фью-
черсами на процентные ставки на биржевые индексы. Если же речь
идет о ценных бумагах или сырьевых товарах, может потребоваться
физическая поставка базового актива дериватива. Но это случается