Эта книга принадлежит
Контакты владельца
Эту книгу хорошо дополняют:
Сантехники и провидцы
Питер Норман
Путь черепах
Куртис Фейс
Вышел хеджер из тумана
Бартон Биггс
Peter Norman
The Risk Controllers
Central Counterparty Clearing
in Globalised Financial Markets
Wiley
Питер Норман
Управляя рисками
Клиринг с участием центральных
контрагентов на глобальных
финансовых рынках
Перевод с английского
Издательство «Манн, Иванов и Фербер»
Москва, 2013
УДК 336.761(4)
ББК 65.264
Н11
Перевод с английского О. Александровой, О. Антоновой, О. Поборцевой, Л. Сумм
Издано с разрешения John Wiley & Sons Limited
и литературного агентства Александра Корженевского
Норман,П .
Н11 Управляя рисками. Клиринг с участием центральных контрагентов
на глобальных финансовых рынках / Питер Норман ; перевод с англ. —
М. : Манн, Иванов и Фербер, 2013. — 704 с.
ISBN 978-5-91657-547-7
Эта книга — продолжение знаменитого труда Питера Нормана «Сантехники
и провидцы», посвященного становлению европейского рынка ценных бумаг.
На этот раз британский журналист обращается к некогда малоизвестной обла-
сти финансовой инфраструктуры — клирингу с участием центральных контр-
агентов, обеспечивающих закрытие сделок с деривативами и ценными бумага-
ми в случае дефолта одной из сторон.
Норман анализирует историю клирингового бизнеса, рассказывает о прин-
ципах его работы и на примере драматичных событий, в том числе 2008 года, когда центральным контрагентам пришлось «расчищать» последствия банкрот-
ства Lehman Brothers, объясняет, какую роль эти организации играют в обеспе-
чении бесперебойной работы мировой финансовой системы.
Книга адресована в первую очередь специалистам отрасли, а также всем, кто
интересуется экономикой, финансами, бизнесом и их взаимовлиянием на по-
литику и законодательство.
УДК336.761(4)
ББК65.264
© Peter Norman, 2011
© Перевод на русский язык, издание на русском языке,
7-745-75619-5-879 NBSIоформление. ООО «Манн, Иванов и Фербер», 2013
Все права защищены.
Никакая часть данной книги не может быть
воспроизведена в какой бы то ни было форме без
письменного разрешения владельцев авторских прав.
Правовую поддержку издательства обеспечивает
юридическая фирма «Вегас-Лекс»
Оглавление
Предисловие партнера книги … … … … … … … … … … … … … … … . 12
Предисловие … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … . . 17
Часть I. «Расчищая» последствия кризиса … … … … … … … … … … 21
1. Сомнительные герои … … … … … … … … … … … … … … … … … . 22
2. Клиринговая палата — центральный контрагент нового времени … … . 30
2.1. Уникальное конкурентное преимущество центрального
контрагента … … … … … … … … … … … … … … … … … … … . 30
2.2. Торговые площадки и клиринговые рынки … … … … … … … . 31
2.3. Управляя рисками … … … … … … … … … … … … … … … . . 34
2.4. Клиринг по сделкам с деривативами и ценными бумагами … … . 39
2.5. Центральный контрагент с коммерческой точки зрения … … … . 43
2.6. Неттинг сделок и открытых позиций … … … … … … … … … . . 45
2.7. Вертикальная и горизонтальная системы клиринга в США … … . 50
2.8. Вертикальная структура против горизонтальной в Европе … … . 54
2.9. Риски и ответственность … … … … … … … … … … … … … . . 57
2.10. «Расчищая» последствия кризиса … … … … … … … … … … . 59
3. Самое крупное банкротство … … … … … … … … … … … … … … … 61
3.1. Неутешительное начало … … … … … … … … … … … … … … 61
3.2. LCH.Clearnet на передовой … … … … … … … … … … … … … 64
3.3. Проблемный дефолт LBIE … … … … … … … … … … … … … . 67
3.4. В центре внимания — SwapClear … … … … … … … … … … … 74
3.5. Ситуация в Париже — LCH.Clearnet SA … … … … … … … … . . 80
3.6. Другие компании в борьбе с последствиями дефолта … … … … . 84
3.7. Уроки, извлеченные непосредственно из дефолта … … … … … . . 92
3.8. LCH.Clearnet выдержала проверку на прочность … … … … … . . 97
Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента:
становление системы … … … … … … … … … … … … … … … … 103
4. Ранняя история клиринговых операций … … … … … … … … … … . 104
4.1. Первые трейдеры и посттрейдинговые технологии … … … … . . 104
4.2. Клиринг в Голландии во времена «золотого века» … … … … … 107
4.3. Распространение клиринговых палат … … … … … … … … … 109
4.4. Рисовый рынок Дэдзима … … … … … … … … … … … … … . 112
4.5. Форварды и фьючерсы … … … … … … … … … … … … … … 114
4.6. Хлопковые операции в Ливерпуле: трейдинг и клиринг … … … 117
4.7. Фьючерсная торговля и клиринг в Чикаго … … … … … … … . . 121
4.8. Борьба с игорным бизнесом в США … … … … … … … … … . . 128
8 Оглавление
5. Европейские новшества … … … … … … … … … … … … … … … … 131
5.1. Гаврский прорыв … … … … … … … … … … … … … … … … 131
5.2. Как работала Caisse … … … … … … … … … … … … … … … 135
5.3. Европа идет по стопам Гавра … … … … … … … … … … … … 138
5.4. Антиигорные настроения в Европе … … … … … … … … … . . 142
6. Лондонская продуктовая клиринговая палата … … … … … … … … . . 148
6.1. Клиринг для получения прибыли … … … … … … … … … … . 148
6.2. Учреждение Лондонской продуктовой клиринговой палаты … . 149
6.3. Лондонская продуктовая клиринговая палата: сахар и связи
с Германией … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 156
6.4. Разделенный рынок и клиринговый конкурент … … … … … . . 158
6.5. Лондонская продуктовая клиринговая палата
и Первая мировая война … … … … … … … … … … … … … … . . 164
6.6. Лондонская продуктовая клиринговая палата:
нерешительное возрождение … … … … … … … … … … … … … . 168
6.7. Вынужденное бездействие и продажа
Лондонской продуктовой клиринговой палаты … … … … … … … 173
7. Полный клиринг в Северной Америке … … … … … … … … … … … . 176
7.1. Клиринговая ассоциация Миннеаполиса … … … … … … … … 176
7.2. Миннеаполис: непризнанный новатор … … … … … … … … . . 180
7.3. Становление полного клиринга … … … … … … … … … … … 182
7.4. Центральный контрагент для CBOT … … … … … … … … … . . 189
7.5. Клиринговая корпорация Товарной биржи … … … … … … … 194
7.6. Процветание и депрессия … … … … … … … … … … … … … 196
7.7. Глобальное послесловие: слабость и сила … … … … … … … … 198
Часть III. Годы становления … … … … … … … … … … … … … … 201
8. Распад Бреттон-Вудской системы и изобретение
финансовых фьючерсов … … … … … … … … … … … … … … … … . . 202
8.1. Возврат к мирному времени и экономический рост … … … … . .202
8.2. LPCH возобновляет клиринг … … … … … … … … … … … …204
8.3. Новые виды деятельности и появление компьютеров … … … . .207
8.4. Плавающие курсы валют и финансовые фьючерсы … … … … . . 211
8.5. Опционы, процентные фьючерсы и оплата наличными … … … 214
8.6. Влияние органов регулирования … … … … … … … … … … . . 219
8.7. Горизонтальная интеграция для клиринга акций в США … … . .223
8.8. Финансовые фьючерсы в Великобритании … … … … … … … .225
8.9. Неудачи центральных контрагентов … … … … … … … … … . 233
9. Крах 1987 года, регулирование и центральные контрагенты … … … …238
9.1. Крах 1987 года … … … … … … … … … … … … … … … … … 238
9.2. Реакция США … … … … … … … … … … … … … … … … …246
9.3. Кросс-маржинальные соглашения, теоретическая система
межрыночной маржи (TIMS) и анализ риска стандартного
портфеля (SPAN) … … … … … … … … … … … … … … … … … . 249
еинелвалгО9
9.4. На пороге катастрофы в Гонконге … … … … … … … … … … . 252
9.5. Крах банка Barings … … … … … … … … … … … … … … … . 257
9.6. Реакция органов регулирования … … … … … … … … … … . . 261
10. Континентальная Европа: центральные контрагенты