Наконец, разница между маркетмейкером и конечным клиентом заключается в том, что первый должен занимать оборонительную позицию, а второй волен быть агрессивным.
Коммодитизированные и нестандартизированные продукты
Существует два типа рынков: рынок коммодитизированных (от англ. commoditize – превращать в товар) продуктов, которые перешли в ликвидную фазу, и рынок нестандартизированных продуктов, где инструменты новые и еще незрелые (см. рис. 3.2). Коммодитизированные продукты демонстрируют высокий объем торгов и высокую степень ликвидности, но относительно малое преимущество (edge), узкий спред между ценами на покупку и продажу и общую перенасыщенность талантами. Их преимущество заключается главным образом в том, что маркетмейкеры могут компенсировать узкий спред большим объемом торгов – «быстрые пять центов лучше медленного доллара», как гласит поговорка. Данные рынки настолько конкурентны, что требуют определенной искушенности в дополнение к чувству рынка (понятие, которое используется и понимается большинством трейдеров, но которое никто не может точно определить).
Коммодитизированные продукты имеют стандартные соглашения, что устраняет большинство сюрпризов, и обычно торгуются между дилерами, в результате чего происходит постоянное выравнивание рисков. Наличие межбанковского рынка является критерием стандартизации. Они варьируют от очень простых денежных продуктов до некоторых более низких вариантов экзотических опционов (таких, как однобарьерные выключаемые опционы). Коммодитизированные продукты чувствительны к ценам, но объемы торговли высоки, что дает трейдерам возможность тонко настраивать свои портфели и использовать преимущества данных рынков.
Нестандартные продукты, такие как структуры, профиль выплат которых своеобразен, сложны в определении цены (что требует, например, наличия штатного математика в торговом офисе). Коммодитизированные продукты могут оцениваться и управляться с помощью коммерчески доступных программных продуктов, которые, увы, обычно имеют массу недостатков. Это может подтолкнуть к разработке программ для каждой сделки и еще больше повысить частоту «ошибок» в ценообразовании. Опцион с выплатой, связанной с несколькими активами, с барьером, который пересматривается шесть раз, и неопределенной датой экспирации (из-за возможности продления) нелегко правильно учесть в стандартной системе управления рисками. Для отслеживания его греков требуется специальная компьютерная подпрограмма.
Реальная разница между коммодитизированными и нестандартизированными деривативами заключается в том, что первые представляют собой продукты универсального магазина со стандартными размерами и ценами (и с куда большими объемами), а вторые – индивидуальные продукты (с более высокой ценой и меньшей ликвидностью). В табл. 3.1 перечислены эти и другие основные различия. Все успешные нестандартные продукты становятся коммодитизированными. Когда многие из нас начинали торговлю опционами, те в основном были нестандартными, но быстро перешли из одной категории в другую. Свопы, которые считались сложными в ценообразовании всего 5 лет назад, теперь доверяются и младшим трейдерам.
Мастер опционов: профессиональный распад трейдера
По мере усложнения продуктов навыки трейдеров стремительно устаревают. Это становится существенным фактором на большинстве рынков.
В отличие от практиков в большинстве профессий трейдерам не дается время (или сами не уделяют достаточно времени) на адаптацию к новым продуктам или освоение новых технологий. Трейдеры постоянно находятся под давлением прибыльности, что вынуждает их сосредоточиваться на «производстве». Трейдер находит себе нишу и доит ее до самого конца.
Кроме того, удержание торговой позиции требует такой концентрации, что трейдер может забыть обо всем другом. Одно из понятных сравнений – это оперативная память персонального компьютера, которая сильно загружена программой, работающей в фоновом режиме.