Фирмы на Уолл-стрит, которые в прошлом инвестировали в развитие сотрудников, были вытеснены с рынка. Трейдер обычно «так же хорош, как его последняя сделка».
Это отчасти объясняет разделение между коммодитизированными продуктами и сложными деривативами в большинстве фирм. Новички кое-что знают о новых продуктах, но не имеют опыта торговли. Они быстро профессионально распадаются, а им на смену приходит следующее поколение обладателей ученой степени.
С, вдумчивый трейдер, не лишенный любознательности, однажды рассказал автору о своей дилемме. Он мог бы взять учебный отпуск, но есть риск, что к возвращению его место уже будет занято. В качестве альтернативы он может остаться на работе, стать богаче, но в недалеком будущем профессионально устареть.
Денежные продукты. Из-за конкуренции эти продукты приносят меньше прибыли, поскольку они обычно более ликвидны и не требуют сложных инструментов управления рисками. Тем не менее они позволяют трейдерам полностью компенсировать риск своих сделок и избежать необходимости заключения контрактов «про запас» на любом промежутке времени. Трейдер на денежном рынке будет удерживать позицию за пределами своего горизонта (периода времени) только по собственному желанию.
Линейные (или квазилинейные) деривативы. Трейдеры, хеджирующие форвард или своп, сталкиваются с несовпадением сроков погашения. Однако их коэффициенты хеджирования не меняются в зависимости от времени и уровня цен. У них редко изменяются параметры хеджирования (при отсутствии значимых различий в выпуклости), за исключением некоторых внешних факторов (например, коэффициентов корреляции). Трейдер свопами, даже на необитаемом острове, всегда может оценить свою позицию (но не прибыль/убыток), в то время как трейдеру опционами для этого необходимо знать волатильность, цену базового актива на рынке спот, процентные ставки и т. д.
Чувствительность этих портфелей линейных деривативов остается постоянной во времени или при изменении рыночных цен. Тот факт, что хеджирование может не сработать в результате сдвига кривой доходности или других событий, необязательно делает эти деривативы нелинейными. Сложность торговли заключается в трудности оценки коэффициентов хеджирования, относительных волатильностей и ковариаций различных сроков погашения. Помимо прочего, свопы – это область, где точность ценообразования и интерполяции очевидны.
Нелинейные деривативы. Это инструменты, связанные с опционами, и ценные бумаги с фиксированным доходом с высокой выпуклостью, чувствительность которых меняется с течением времени или в зависимости от уровня рынка (см. главу 11).
Ведение отчетности по этим деривативам менее удобно, чем по инструментам денежного рынка или линейным продуктам. Трейдер готов удерживать в портфеле позицию в течение определенного времени, как правило до экспирации, за определенную плату. Поскольку коэффициенты хеджирования и особенности инструментов меняются в зависимости от времени или движения рынка, букраннеру необходимо динамично управлять позицией. Начинающих опционных трейдеров учат, что существует только один способ хеджирования продажи опциона – выкупить такой же опцион. Нестабильность, присущая позициям в нелинейных деривативах, и их зависимость от времени и рыночных цен явно делает невозможным определение себя как полностью плоского (flat) (или нейтрального) за исключением тех случаев, когда в книге нет сделок, что случается редко.
Маркетмейкинг на рынке деривативов, как в стандартных, так и в нестандартных продуктах, является привлекательным занятием, поскольку, хотя каждый опцион относительно неликвиден, в целом рынок для греков очень ликвиден. В отличие от маркетмейкера неликвидного товара, не коррелирующего с более ликвидным, опционный маркетмейкер может легко найти дешевые альтернативные хеджи.
Доход у трейдеров возникает в результате того, что риски по грекам (дельта, вега, гамма) компенсируются быстрее, чем прогнозировалось. Эта привилегия возникает потому, что маркетмейкеры решили запустить книгу и понести расходы, связанные с управлением ею. Барьеры для входа в профессию делают их портфели постоянным бизнесом. Опционные локалы, которые собирают риски в портфелях, могут легко найти способы уменьшить дисперсию портфеля с помощью комбинации доступных опционов.
Собственные торговые подразделения