Дыры ликвидности
■ Дыра ликвидности, или «черная дыра» – это временное событие на рынке, которое делает невозможной обычную механику достижения равновесия. Это информационный сбой в механизме свободных рынков, который может нанести значительный ущерб торгующим фирмам. На практике такое можно наблюдать, когда более низкие цены приводят к разгону предложения, а более высокие – к разгону спроса.
Дыры в ликвидности объясняются характером первоначального воздействия информации на рынок. Как правило, они возникают тогда, когда участники знают о важной информации (событие или крупный ордер на рынке), но не могут оценить ее масштаб и возможное влияние. Информация порождает тревогу, заставляет верить в теорию заговора и провоцирует ценовые конфликты. В большинстве случаев трейдерам приходится интерпретировать информацию. Предполагается, что рынки должны двигаться в зависимости от разницы между новостями и первоначальными ожиданиями, но последние, как правило, неизвестны и их трудно точно оценить.
Политическое заявление или публикация экономических показателей может создать дыру ликвидности, приводящую к нарушению нормального процесса определения цены.
Когда срабатывает стоп-лосс, как в следующем примере, участники рынка замирают на некоторое время, поскольку у них нет информации о его размере. Многие временно приостанавливают торговлю, что приводит к еще большему движению рынка.
Дыры ликвидности не очень опасны за исключением того, что при большом открытом интересе (т. е. большом количестве открытых позиций) в нелинейных деривативах некоторые трейдеры имеют крупные условные ордера, которые необходимо исполнять независимо от спредов маркетмейкеров.
Часто в дырах ликвидности и вызванной ими внутридневной волатильности виноваты барьерные опционы.
Ликвидность и управление рисками
Нужно подчеркнуть, что ликвидность – самая серьезная проблема управления рисками. Значительная часть непредвиденных убытков обусловлена либо скачками рынка, вызванными неликвидностью, либо затратами на ликвидацию, которые существенно сдвигают цены на рынке против позиции. Затраты на ликвидацию, как правило, недооцениваются, поскольку маркетмейкеры обычно «уходят», когда кого-то из них принуждают к рыночным действиям.
Другой элемент, который следует учитывать в методе стоимости под риском (см. модуль E), состоит в том, что большинство симуляций не учитывают затраты на ликвидацию у остановочного барьера. Рынок безжалостен к участникам рынка, которые начинают закрывать позиции, особенно когда у ликвидирующейся стороны нет выбора. Так как вынужденная ликвидация происходит на рынках под давлением находящихся в затруднительном положении, можно представить себе влияние снижения ликвидности на выравнивание портфеля.
Стоп-приказы и путь неликвидности
■ Стоп-лосс-ордера (stop-loss orders) – это инструкции по покупке или продаже заданного количества, когда цена достигает определенного уровня, независимо от цены исполнения. Стоп-ордера на покупку, как правило, находятся выше рынка, а стоп-ордера на продажу ниже рынка.
■ Лимитные ордера (limit orders) – это распоряжения на покупку или продажу определенного количества по заранее оговоренной цене на рынке. Рыночные правила гарантируют исполнение приказа при достижении установленной цены.
Эти два основных определения будут проиллюстрированы примерами позже в данной главе.
Попытка измерять рынки в соответствии с их объемом – сомнительная затея. Рынки не являются линейными и не достигают равновесия упорядоченным образом. Информация может быть и обманчивой, и полезной. Определенность ценового пути при некоторых условиях (условный путь) может приводить к возникновению гэпов.
Механика стоп-лоссов может пролить свет на проблему определенности пути. Стоп-лоссы на денежном рынке – это ордера на покупку или продажу, срабатывающие при достижении рынком определенного уровня. Как таковые они напоминают барьерные опционы. Стоп-лосс в SP500 на покупку 500 лотов по цене 624,00 сработает, т. к. брокер обязан начать покупку такого количества по любой цене, если данный уровень будет достигнут. Клиенты обычно оставляют стоп-приказы на рынке для защиты прибыли, ограничения убытков, а иногда и для входа в рынок, если достигается какой-то «магический» уровень. Большинство стажеров обязаны ставить стоп для каждой открытой позиции, т. к. их боссы опасаются нарушения ими дисциплины.