Причин, способствующих неоднократному возникновению "пузырей" активов, уже достаточно много. Влияние информационных провалов и несовершенства рынка усугубляется поведенческими моделями, которые приводят к повторяющимся ошибкам, а также к рассогласованиям между принципалами и агентами. Также было показано, что отношение управляющих активами к бизнес-риску является "сильной мотивацией для институционального стадного поведения и рационального надувания пузырей". 3 Гипотеза финансовой нестабильности Минского также актуальна в данном случае, напоминая нам о том, что длительные периоды стабильности обычно поощряют поведение, которое затем подпитывает нестабильность.
Все эти сдвиги были ускорены в условиях низких процентных ставок. Как сказал Хайме Каруана, генеральный директор БМР, выступая в декабре 2014 года в Абу-Даби, комментируя миграцию рисков в небанковский сектор: "Вполне вероятно, хотя и не бесспорно, что поиск доходности в условиях низких процентных ставок может способствовать наращиванию финансовых дисбалансов. Этот так называемый канал монетарной политики, связанный с принятием рисков, может быть особенно актуален, когда экономические агенты ожидают, что условия низких ставок сохранятся или что монетарная политика будет смягчена в случае рыночных потрясений - своего рода "пут" центрального банка, если хотите." 4
В совокупности эти факторы привносят в поведение финансового рынка важный элемент процикличности, который, скорее всего, будет провоцировать скачки в обоих направлениях. Они указывают на необходимость серьезного расширения акцента на финансовую стабильность за пределы банковской системы, что требует большего, чем нынешние макропруденциальные подходы. 5
Конечно, это не первый случай, когда внимательные наблюдатели за финансовыми событиями беспокоятся о морфинге риска и его миграции из одного сектора в другой. Я, например, выражал подобную озабоченность еще в 2007 году.
Наблюдая за тем, как используются новые структурированные продукты, я тогда отметил, что сложные деривативные продукты выступают в качестве "технологии передачи кредитного риска", которая позволяет в значительной степени переносить риск "на новую группу инвесторов, не имеющих опыта в этой сфере, и создает проблемы с риском для международной финансовой системы" 6.
-
На этот раз оценка риска и доходности акцентируется интригующим новым типом участников финансовых рынков. Подобно тому, что произошло в сфере жилья с Airbnb, в транспортном секторе с Uber, в моде с Rent the Runway и в розничной торговле с Amazon - и это лишь некоторые примеры - в сфере финансовых услуг наблюдается интерес со стороны дезорганизаторов из "другого мира". 7 Эти нетрадиционные игроки разрушают традиционные отрасли путем разумного применения технологических инноваций и знаний из области поведенческих наук. В финансовом мире, как говорится в статье New York Times, "они сосредоточены на преобразовании экономики андеррайтинга и опыта потребительского кредитования и надеются сделать больше кредитов доступными по более низким ценам для миллионов американцев". 8
Вместе с расширением взаимодействия P2P (peer-to-peer) и краудфандингом эти подходы открывают возможности для улучшения предоставления финансовых услуг (особенно для плохо обслуживаемых слоев населения), снижения барьеров для входа, сокращения накладных расходов по старинке и расширения источников и способов использования заемных средств. 9 Но это также область, где регулирование отстает, а способы работы еще не проверены должным образом в условиях общего экономического спада; это также подход, коллективная строгость которого еще не прошла полный рыночный цикл.
Осознавая происходящие изменения, регулирующие и надзорные органы сейчас играют в догонялки и стремятся активизировать свои усилия, чтобы не оказаться в ситуации, когда они ведут последнюю войну. При этом им придется обратить особое внимание на то, насколько сильно был недооценен риск ликвидности, а значит, и на ограниченную способность финансовой системы перестроиться в случае изменения ключевых элементов основной рыночной парадигмы. На мой взгляд, это настолько важный вопрос, что он заслуживает отдельного рассмотрения (см. следующую главу).