IPO от I до O. Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков

– Открытый рынок

– Вступительный стандарт (Entry Standard)

● регулируемые нормативной базой ЕС:

– Общий стандарт (General Standard) – регулируемый рынок Франкфурта

– Общий стандарт (General Standard) – официальный рынок Франкфурта

– Первоклассный стандарт (Prime Standard).

Первоклассный стандарт (Prime Standard)

Является наиболее жестко регулируемым стандартом размещения на Франкфуртской бирже. Это связано с тем, что Prime Standard ориентирован на компании, стремящиеся привлечь широкую базу международных инвесторов.

Регистрируемые в этом сегменте компании обязаны представлять квартальные отчеты на английском и немецком языках и публиковать корпоративный календарь в Интернете. Они также должны проводить как минимум одну аналитическую конференцию в год.

Вступительный стандарт (Entry Standard)

Является альтернативной площадкой Deutsche Börse. Листинг в соответствии с Entry Standard ориентирован в первую очередь на компании малого и среднего размера.

Компании согласно требованиям Entry Standard в течение 6 месяцев с конца отчетного периода должны публиковать заверенные аудитором годовые финансовые отчеты, включая отчет руководства, на немецком или английском языках. Финансовые отчеты эмитентов стран ЕС должны быть подготовлены в соответствии с национальными стандартами финансовой отчетности (например, в Германии в соответствии со стандартами HGB) или в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (IFRS). Финансовые отчеты эмитентов стран, не входящих в ЕС, должны быть подготовлены в соответствии с IFRS или аналогичными стандартами наподобие GAAP (США).

По истечении месячного периода компании обязаны предоставлять инвесторам ежеквартальные промежуточные отчеты. Кроме того, должны публиковаться новости компании, которые могут оказать существенное влияние на стоимость ее акций. На веб-странице компании должны быть доступны краткий профиль компании, обновляемый ежегодно, а также постоянно обновляемый корпоративный календарь,

Общий стандарт (General Standard)

Для регистрации в сегменте General Standard компании должны отвечать минимальным требованиям прозрачности согласованного европейского рынка капиталов.

General Standard подходит компаниям, которые прежде всего нацелены на немецких инвесторов. Эмитенты в General Standard должны издавать годовые финансовые отчеты, включая отчет руководства, в течение четырех месяцев с конца финансового года; с 2005 г. необходимо применение IFRS. Кроме того, промежуточный отчет должен быть опубликован в течение двух месяцев с конца отчетного периода. Эмитент также должен придерживаться принципов раскрытия информации – публиковать новости компании, которые могут влиять на биржевой курс ценных бумаг, а кроме того, информацию о том, удалось ли компании достигнуть в том или ином отчетном периоде ранее заявленных показателей.

Затраты на листинг на DB

Структура затрат на проведенное IPO на Deutsche Börse аналогична затратам на других площадках. И в целом на основной площадке варьируется от 2 до 5 % объема эмиссии, в зависимости от договоренностей, достигнутых с андеррайтерами и консультантами (табл. 3.7).

Таблица 3.7

Затраты на листинг на Deutsche Borse

Если компания проводит IPO или частное размещение на альтернативной площадке, то структура затрат будет выглядеть следующим образом:

1) оплата листинга на Alternext: от €7500 до €300 000;

2) оплата аудита (включая «тщательную проверку»): от €50 000 до €300 000;

3) оплата юридических услуг: от €50 000 до €300 000;

4) аванс спонсору листинга: от €100 000 до €250 000 евро;

5) оплата спонсору по итогам включения в листинг: от 2,5 до 5 % (выплачивается сверх аванса).

Российские площадки

Если российский эмитент планирует небольшой объем размещения, имеет ограничения на затраты, не соответствует некоторым критериям зарубежных площадок и в своей стратегии развития планирует ориентироваться в основном на внутренний рынок, то для него целесообразно проводить IPO на российских биржевых площадках. Этому способствует как значительный рост капитализации российского фондового рынка, так и изменения в законодательстве, призванные сделать размещение на российских биржах максимально удобным для эмитента.

Так, стремясь привлечь эмитентов на российские площадки, ФСФР России внесла в 2006 г. ряд изменений в стандарты эмиссии и регистрации проспектов ценных бумаг. Специально для целей IPO был создан котировальный список «В». В него включаются ценные бумаги эмитента, впервые размещающего бумаги по открытой подписке при помощи брокера, а также эмитента, впервые предлагающего бумаги для публичного обращения через биржу (или с привлечением брокера) для совершения сделок, направленных на отчуждение акций.

За последние два года капитализация российских площадок значительно выросла, и по итогам 2007 г. ММВБ входит в 10 крупнейших мировых бирж по объему торгов. Основными российскими площадками являются Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) и Российская торговая система (РТС) (рис. 3.12).

Рисунок 3.12

Объем торгов на основных российских площадках

^{Источник: ММВБ.}

Следует также отметить, что организационные издержки IPO на российских площадках значительно меньше, чем на зарубежных, а при условии соблюдения международных стандартов раскрытия информации и финансовой отчетности листинг на российских биржах предполагает участие как российских, так и международных инвесторов (табл. 3.8).

Таблица 3.8

Сравнительная характеристика организационных издержек на IPO на российских и зарубежных площадках

^{Источник: данные ММВБ.}

Дополнительными преимуществами проведения IPO в России являются известность среди отечественных инвесторов и невысокие издержки на процедуру листинга (включение в котировальный лист – до $2 тыс.; проведение экспертизы ценной бумаги – до $3 тыс.; поддержание ценной бумаги – до $500 в год) (рис. 3.13).

Рисунок 3.13

Соотношение объемов IPO в России и за рубежом

^{Источник: ММВБ.}

Учитывая все вышесказанное, общая рекомендация следующая: размещать акции нужно там, где эмитент предполагает платежеспособный спрос на них, что означает рост котировок и капитализации (а ведь именно в этом заинтересована компания, принимающая решение стать публичной) (рис. 3.14).

Рисунок 3.14

Российские площадки: расширение базы инвесторов

^{Источник: ММВБ.}

Потенциальным эмитентам, готовящим публичное размещение акций в России, необходимо также учитывать следующие требования:

● обязательное раскрытие решения совета директоров в «Вестнике ФСФР»;

● установление единой цены выпущенных акций в течение дня размещения;

● равенство всех категорий инвесторов при размещении;

● предоставление существующим акционерам преимущественного права выкупа акций нового выпуска в течение 45 дней. При этом цена размещения акций на открытом рынке не должна отличаться от цены предложения акционерам более чем на 10 %;

● запрет вторичного обращения ценных бумаг до государственной регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг;