30 . Джозеф Носера, "У кого есть ответы?". Fortune (24 ноября 1997 г.), 329.
31 . Там же.
32 . Эндрю Маубуссин и Самуэль Арбесман, "Дифференциация мастерства и удачи на финансовых рынках с помощью полос" (3 февраля 2011 г.). http://ssrn.com/abstract=1664031.
33 . Юджин Шахан, "Являются ли краткосрочные показатели и стоимостное инвестирование взаимоисключающими?". Hermes (весна 1986 г.). Примечание: статья Шахана стала продолжением комментария Уоррена Баффета, написанного для Hermes в 1984 году и озаглавленного "Суперинвесторы Грэма и Додсвилла".
34 . 21 марта 1996 г., Квартальный отчет фонда "Секвойя".
35 . Марк Кэхарт, "О постоянстве в работе взаимных фондов", The Journal of Finance LII, № 1 (март 1997 г.); Бертон Г. Малкиэл, "Доходность от инвестиций в паевые инвестиционные фонды с 1971 по 1991 год", The Journal of Finance L, № 2 (июнь 1995 г.).
36 . Даррилл Хендрикс, Джайенду Патель и Ричард Зекхаузер, "Горячие руки во взаимных фондах: Short-Run Persistence of Relative Performance, 1974-1988, The Journal of Finance XLVIII, no. 1 (March 1993).
37 . Amit Goyal and Sunil Wahal, "The Selection and Termination of Investment Management Firms by Plan Sponsors," The Journal of Finance 63, no. 4 (2008), 1805-1847.
38 . Эдвард Дж. Руссо и Пол Дж. Х. Шумейкер, Выигрышные решения: Getting It Right the First Time (New York: Double day, 2002).
39 . Роберт Рубин, Выступление на торжественном собрании в Гарварде (2001).
40 . Широко цитируемая цитата Уоррена Баффета.
41 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1987 год, 14.
42 . Там же.
43 . Там же.
44 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1991 год, 2-3.
45 . Там же, 3.
46 . Outstanding Investor Digest (10 августа 1995 г.), 10.
47 . Там же.
48 . Годовой отчет Berkshire Hathaway за 1996 год, 11.
49 . Там же.
50 . Кэрол Гоулд, "Цена оборота", Нью-Йорк Таймс (21 ноября 1997 г.).
51 . Роберт Джеффри и Роберт Арнотт, "Достаточно ли велика ваша альфа, чтобы покрыть ваши налоги?". Journal of Portfolio Management (Spring 1993).
52 . Там же.
53 . Там же.
54 . Роберт Г. Хагстром, Портфель Уоррена Баффета: Mastering the Power of the Focus Investment Strategy (New York: John Wiley & Sons, 1999).
55 . K. J. Martijn Cremers and Antii Petajisto, "How Active Is Your Fund Manager? A New Measure That Predicts Performance", Review of Financial Studies 22, no. 9 (September 2009), 3329-3365.
56 . K. J. Martijn Cremers and Ankur Pareek, "Patient Capital Outperformance: The Investment Skill of High Active Share Managers Who Trade Infrequently", Journal of Financial Economics 122 (August 24, 2016), 288-305.
57 . Outstanding Investor Digest (5 мая 1995 г.), 61.
58 . Outstanding Investor Digest (5 мая 1998 г.).
ГЛАВА 6. Дело не в том, что активное управление не работает
На ежегодном собрании акционеров Berkshire Hathaway в 1997 году Чарли Мунгер задал акционерам важный вопрос. Стиль инвестирования Berkshire "настолько прост", - сказал он, - "но его не копируют повсеместно". Будучи всегда философом, он добавил: "Я не знаю, почему наш подход не преподается в великих университетах и не практикуется в других институциональных компаниях по управлению капиталом". Это очень интересный вопрос, - размышляет он. "Если мы так правы, то почему так много известных мест так ошибаются?"1
Почему? В мире, где инвесторы стремятся к передовым стратегиям, почему так мало подражателей Berkshire? Да, есть несколько избранных, но в процентном отношении к глобальной индустрии управления капиталом число компаний, которые следуют подходу Berkshire к инвестированию, ничтожно мало.
Недовольные инвесторы все чаще жалуются на то, что активное управление портфелем стоит слишком дорого, слишком много торгуется и слишком много недостигает результатов. Многие перешли на пассивное индексное инвестирование. Другие перешли на альтернативные высокозатратные подходы, включая количественные алгоритмические хедж-фонды, прямые инвестиции и венчурное инвестирование с его обещаниями богатства, но сомнительными результатами. В общей сложности сотни миллиардов долларов были выведены из портфелей управляющих активными, долгосрочными портфелями в поисках лучшей доходности инвестиций.
Но, как мы узнаем, дело не в том, что активное управление не работает. Не работают стратегии, используемые большинством активных управляющих. Как инвесторы оказались на этом перепутье, разочаровавшись, стоит потратить время на то, чтобы понять.
Если спросить людей, что они знают об истории инвестирования, то, как я полагаю, большинство из них начнет с рассказа о печально известном крахе фондового рынка в 1929 году. Ревущие двадцатые, десятилетие после Первой мировой войны, были периодом двойной экономической активности: наращивания богатства и спекуляций. Кульминацией последнего стал крупнейший в истории США крах фондового рынка.
Другие могут ответить, что инвестирование в США началось 17 мая 1792 года, когда 24 биржевых маклера собрались под деревом баттонвуд у дома 68 по Уолл-стрит, чтобы подписать соглашение, позднее известное как "Соглашение баттонвуд", которое положило начало тому, что сегодня называется Нью-Йоркской фондовой биржей. Но любители истории скажут вам, что на самом деле часы инвестирования начались с Амстердамской фондовой биржи в 1602 году. Изобретение голландской Ост-Индской компании, биржа не только позволяла акционерным обществам привлекать капитал инвесторов, но и позволяла инвесторам покупать и продавать свои акции. Таким образом, в общей сложности история современного инвестирования насчитывает около 425 лет.