Вторым вариантом для партнеров было вложение средств в муниципальные облигации. По мнению Баффета, десятилетние перспективы для акций были примерно такими же, как и для муниципальных облигаций, которые по своей природе не облагаются налогом и менее рискованны. Будучи непревзойденным педагогом, Баффетт разослал каждому партнеру 100-страничный манифест о механике покупки безналоговых облигаций.26 В качестве третьего варианта партнеры могли направить свои активы в один из основных пакетов акций партнерства - обыкновенные акции Berkshire Hathaway.
Когда Баффетт распустил партнерство, многие подумали, что его лучшие времена остались позади. На самом деле они только начинались. Баффет всегда был откровенен и прямолинеен. Он сказал своим партнерам, что собирается перевести свои личные инвестиции в Buffett Partnership в Berkshire Hathaway. С первоначальной базы активов в 105 000 долларов "Партнерство Баффета" выросло до 104 миллионов долларов в активах под управлением; на этом Баффет заработал 25 миллионов долларов. Теперь он говорил своим партнерам, что переводит эти деньги в Berkshire Hathaway, предоставляя ему полный контроль над компанией. Как сказал Док Энджел, один из первых приверженцев партнерства Баффета, "это все, что должен был услышать каждый, у кого есть хоть капля мозгов".27
Berkshire Hathaway: Сложный конгломерат
Первоначальная компания, Berkshire Cotton Manufacturing, была зарегистрирована в 1889 году. Сорок лет спустя Беркшир объединил свои предприятия с несколькими другими текстильными фабриками, в результате чего образовалась одна из крупнейших промышленных компаний Новой Англии. В этот период Berkshire производила около 25 процентов хлопка, необходимого стране, и потребляла 1 процент электрических мощностей Новой Англии. В 1955 году компания Berkshire объединилась с Hathaway Manufacturing, и ее название было изменено на Berkshire Hathaway.
В самом начале истории партнерства Баффетт начал приобретать акции Berkshire Hathaway. Акции продавались по 7,50 доллара за штуку, оборотный капитал составлял 10,25 доллара, а балансовая стоимость - 20,20 доллара. Это была классическая акция Бена Грэма.
К сожалению, годы, последовавшие за слиянием Berkshire и Hathaway, оказались неудачными. Менее чем за 10 лет собственный капитал сократился вдвое, а убытки от операций превысили 10 миллионов долларов. Баффетт прекрасно понимал, с какими трудностями сталкиваются американские производители текстиля, конкурируя с гораздо более дешевым иностранным импортом. Тем не менее, он не мог устоять перед привлекательностью "подбирания выброшенного окурка сигары, в котором осталась одна затяжка".28 "Теория окурка" - это название, которое Грэм получил за акцент на покупке твердых активов по дешевке, даже если эти активы не обладали достаточной экономической жизнеспособностью. Имея на балансе денежные средства и ценные бумаги, а также даже ограниченный потенциал для получения прибыли от бизнеса в будущем, Баффетт решил, что у Berkshire Hathaway не так много недостатков и есть разумная вероятность заработать деньги.
К 1965 году партнерство Баффета владело 39 процентами обыкновенных акций Berkshire Hathaway, находящихся в обращении. После этого Баффетт вступил в борьбу с советом директоров за контроль над компанией, уволил неумелое руководство и заменил его людьми, лучше умеющими распределять капитал. Когда пыль улеглась, Уоррен выиграл борьбу, но при этом обнаружил, что вложил 25 % активов Buffett Partnership в экономически тонущий корабль, не имеющий стратегии выхода. "Я стал собакой, которая поймала машину".29
Путь от управления одним из величайших инвестиционных партнерств в истории до владения умирающим производственным бизнесом имел все признаки греческой трагедии. О чем думал Баффет?
Понятно, о чем он не думал. У Баффета не было четкого плана по организации полного переворота. И хотя Грэм нашептывал ему на ухо, он никогда не собирался продавать компанию большому дураку. Кто бы захотел купить 75-летнюю, низкорентабельную, капиталоемкую, трудозависимую, созданную в 19 веке в Новой Англии компанию по производству подкладок для мужских костюмов? Нет, Баффет руководствовался более сильным принципом - принципом, который фактически лежит в основе его философии инвестирования, - долгосрочным компаундингом.
С ранних лет Баффетта учили преимущества сложных процентов. Более того, он на собственном опыте убедился в преимуществах сложного процента, когда брал доходы от различных работ и вкладывал их обратно в свое молодое предприятие. Если один газетный маршрут был хорошей работой для зарабатывания денег, то два газетных маршрута означали еще больше денег. Если владение одним автоматом для игры в пинбол увеличивало его сбережения, то владение тремя было еще лучше. Даже будучи ребенком, Уоррен не был настроен тратить заработанные деньги.