Управление портфелем сегодня: Выбор из двух
В настоящее время управление портфелем находится в состоянии перетягивания каната между двумя конкурирующими стратегиями: (1) активным управлением портфелем и (2) индексным инвестированием.
Активные портфельные менеджеры постоянно покупают и продают акции. Типичный взаимный фонд владеет более чем 100 акциями, а коэффициент оборачиваемости портфеля составляет более 100 процентов, что означает, что большинство взаимных фондов ежегодно покупают и продают весь свой портфель. Эта бешеная покупка и продажа - попытка сохранить клиентов довольными, потому что в любой день клиент, скорее всего, спросит: "Как поживает мой портфель, бьет ли он рынок?" Если ответ положительный, клиенты, как правило, оставляют свои деньги у портфельного менеджера. Если нет, портфельный менеджер рискует потерять клиентов и активы под управлением.
Индексное инвестирование, напротив, представляет собой подход "купи и держи". Он предполагает формирование и последующее хранение широко диверсифицированного портфеля акций, специально созданного для того, чтобы имитировать поведение определенного эталона, например, индекса Standard & Poor's 500. В этом примере инвестор в итоге будет владеть 500 компаниями.
Управляющие активными портфелями утверждают, что благодаря своим превосходным навыкам подбора акций они могут превзойти индексный фонд. Индексные стратеги, в свою очередь, имеют на своей стороне историю. Последние статистические данные показывают, что за трехлетний период 79 процентов активных управляющих недотягивают до своих эталонных показателей; 88 процентов - за пять лет; и 93 процента - за 10 лет.2 Активным управляющим портфелями с высокими комиссионными за управление инвестициями и высокими транзакционными издержками, связанными с постоянной покупкой и продажей акций, приходится преодолевать большие трудности, чтобы обыграть рынок - даже до того, как они получат прибыль от выбора акций. Индексные инвесторы с низкими транзакционными издержками и минимальными комиссионными за управление имеют явно меньшие расходы. Но обратите внимание на следующее: Даже если индексный фонд с минимальными расходами никогда не будет работать намного хуже, чем индекс, которому он подражает, он также никогда не сможет превзойти рынок.
С точки зрения инвестора, основная привлекательность обеих стратегий одинакова: минимизация риска за счет диверсификации. Держа большое количество акций, представляющих множество отраслей и секторов рынка, инвесторы надеются создать теплое одеяло защиты от ужасающих потерь, которые могут произойти, если все их деньги будут вложены в одну область рынка, которая потерпит катастрофу. В нормальный период (так считается) некоторые акции в диверсифицированном портфеле будут падать, а другие - расти, и давайте скрестим пальцы, чтобы второе компенсировало первое.
Мы все так давно слышим мантру о диверсификации, что уже успели свыкнуться с ее неизбежными результатами: посредственной доходностью инвестиций. Хотя верно, что и активные, и индексные портфели обеспечивают диверсификацию, в целом ни одна из этих стратегий не приносит исключительных результатов. Инвесторы должны задать себе вопрос: "Устраивает ли меня средняя доходность? Могу ли я добиться большего?
Что говорит Уоррен Баффетт о продолжающихся дебатах по поводу индексной и активной стратегии управления портфелем? При наличии этих двух вариантов Баффетт безоговорочно рекомендует индексировать, особенно если гипотетический инвестор нервничает из-за присущей большинству акций краткосрочной волатильности цен, либо очень мало знает об экономике компаний, которыми владеет, либо и то и другое. "Периодически инвестируя в индексный фонд, - говорит Баффетт, - ничего не знающий инвестор может превзойти большинство профессионалов в области инвестиций".3 Однако Баффетт не преминул отметить, что существует и третья альтернатива - совершенно иная стратегия активного управления портфелем, которая значительно повышает шансы обыграть рынок.
Третий выбор: Фокусное инвестирование
В годовом отчете Berkshire Hathaway за 1991 год Уоррен Баффет объяснил, как он подходит к управлению портфелем: "Если бы круг моих деловых возможностей ограничивался, скажем, частными компаниями в Омахе, я бы, во-первых, попытался оценить долгосрочные экономические характеристики каждого бизнеса; во-вторых, оценить качество людей, отвечающих за управление им; и, в-третьих, попытался бы купить несколько лучших предприятий по разумной цене. Я, конечно, не хотел бы владеть равной долей каждого бизнеса в городе. Почему же тогда Беркшир должен действовать по-другому, когда имеет дело с более крупными публичными компаниями?"4