Суперинвесторы из Баффеттвилля
Несмотря на то что Уоррен Баффет был преданным фокус-инвестором с момента основания Buffett Partnership в 1956 году, я считаю, что может быть полезно изучить доходность и характеристики портфеля других фокус-инвесторов-единомышленников, включая Чарли Мангера, Билла Руэйна, управлявшего фондом Sequoia, и Лу Симпсона, который управлял инвестиционным портфелем GEICO.19 И, конечно, сам Уоррен Баффет. Каждый из них управлял концентрированными портфелями с низким оборотом. По их результатам мы можем многое узнать о фокусном инвестировании. Но прежде чем приступить к исследованию, давайте начнем с самого первого фокус-инвестора.
Джон Мейнард Кейнс как инвестор
Большинство людей знают Джона Мейнарда Кейнса по его вкладу в экономическую теорию. Но они могут не знать, что помимо того, что Кейнс был великим макроэкономическим мыслителем, он был легендарным инвестором. Доказательством его инвестиционного мастерства могут служить результаты деятельности Сундучного фонда Королевского колледжа в Кембридже.
До 1920 года инвестиции Королевского колледжа были ограничены ценными бумагами с фиксированным доходом. Однако, когда Кейнс был назначен вторым казначеем в конце 1919 года, он убедил попечителей создать отдельный фонд, который содержал бы только обычные акции, валюту и товарные фьючерсы. Этот отдельный счет стал Фондом Сундука. С 1927 года, когда он был назначен первым казначеем, и до своей смерти в 1946 году Кейнс нес единоличную ответственность за этот портфель.
В 1938 году Кейнс подготовил полный политический отчет для Сундучного фонда, в котором изложил свои инвестиционные принципы:
Тщательный отбор нескольких [выделено мной] инвестиций с учетом их дешевизны по отношению к их вероятной фактической и потенциальной внутренней стоимости в течение нескольких лет вперед и по отношению к альтернативным инвестициям на тот момент;
Упорно удерживайте эти довольно крупные единицы в толчее и грязи, возможно, в течение нескольких лет, пока они не выполнят свои обещания или не выяснится, что они были куплены по ошибке;
Сбалансированная инвестиционная позиция, т.е. разнообразие рисков, несмотря на то, что отдельные пакеты акций велики [выделено мной], и, по возможности, противоположные риски.20
Судя по тому, что я читал об инвестиционной политике Кейнса, он был целенаправленным инвестором. Он намеренно ограничивал количество акций и полагался на фундаментальный анализ для оценки стоимости своих инвестиций по отношению к цене. Он предпочитал управлять портфелем с низким оборотом и большими ставками. Но он также понимал важность диверсификации рисков. Его стратегия заключалась в инвестировании в высококачественные, предсказуемые компании с различными экономическими перспективами.
Насколько хорошо работал Кейнс? Быстрое изучение таблицы 5.1 показывает, что его навыки выбора акций и управления портфелем были выдающимися. За 18-летний период Фонд Сундука добился среднегодовой доходности в 13,2 % по сравнению с доходностью британского рынка, которая была неизменной. Учитывая, что этот период включал в себя Великую депрессию и Вторую мировую войну, можно сказать, что результаты деятельности Кейнса были выдающимися.
Таблица 5.1 Джон Мейнард Кейнс: история годовой эффективности инвестиций
Год
Годовое процентное изменение
Сундучный фонд (%)
Рынок Великобритании (%)
1928
0.0
0.1
1929
0.8
6.6
1930
-32.4
-20.3
1931
-24.6
-25.0
1932
44.8
-5.8
1933
35.1
21.5
1934
33.1
-0.7
1935
44.3
5.3
1936
56.0
10.2
1937
8.5
-0.5
1938
-40.1
-16.1
1939
12.9
-7.2
1940
-15.6
-12.9
1941
33.5
12.5
1942
-0.9
0.8
1943
53.9
15.6
1944
14.5
5.4
1945
14.6
0.8
Средняя доходность
13.2
-0.5