Стандартное отклонение
29.2
12.4
Минимум
-40.1
-25.0
Максимальный
56.0
21.5
Несмотря на это, Сундучный фонд пережил несколько болезненных периодов. В три отдельных года (1930, 1938 и 1940) падение портфеля было значительно больше, чем в целом по рынку Великобритании. Судя по большим колебаниям в судьбе фонда, очевидно, что он должен был быть более волатильным, чем рынок.21 Действительно, если мы измерим стандартное отклонение фонда Chest, то обнаружим, что он был почти в два с половиной раза более волатильным, чем общий рынок. Несомненно, инвесторы Фонда получили "неровную поездку", но в итоге они обошли рынок с большим отрывом.
Если вы думаете, что Кейнс с его макроэкономическим образованием обладал навыками определения времени выхода на рынок, обратите внимание на его инвестиционную политику:
Мы не смогли воспользоваться преимуществами общего систематического движения из обыкновенных акций и в обыкновенные акции в целом на разных этапах торгового цикла. В результате этого опыта мне стало ясно, что идея оптовых перемещений по разным причинам неосуществима и даже нежелательна. Большинство тех, кто продает слишком поздно и покупает слишком поздно, и делает это слишком часто, несут большие расходы и развивают слишком неустойчивое и спекулятивное состояние ума, которое, если оно широко распространено, имеет, кроме того, серьезный социальный недостаток - усугубление масштабов колебаний.22
Баффетт Партнершип, Лтд.
Партнерство Баффета действовало с 1957 по 1969 год, и его доходность была одновременно удивительной и несколько аномальной. Примечательными в том смысле, что Баффетт превзошел среднегодовую доходность промышленного индекса Доу-Джонса на 22 процентных пункта чистой прибыли для партнеров за этот период. Ненормальность заключается в том, что он выигрывал у Dow 13 лет подряд без единого отрицательного годового дохода и, кроме того, смог добиться такой доходности при меньшей волатильности. Обратите внимание, что в таблице 5.2 стандартное отклонение Баффета, которое является еще одним способом выражения волатильности, было ниже, чем у Доу. В своей типичной самодостаточной манере Баффетт заметил: "Я думаю, что при любом раскладе он был удовлетворительным".23
Как ему это удалось? Как ему удалось избежать волатильности, характерной для сфокусированных портфелей? На ум приходят два возможных объяснения. Во-первых, он владел акциями, цены которых двигались разнонаправленно, хотя я уверен, что его целью было не намеренное создание портфеля с низкой волатильностью, а скорее портфель, рассчитанный на экономическое разнообразие. Другое возможное объяснение, гораздо более вероятное, заключается в том, что осторожный и дисциплинированный подход Баффета к покупке только тех акций , которые демонстрировали значительный дисконт к их внутренней стоимости, позволил ограничить его ценовой риск, в то время как партнерство получило все преимущества от роста.
Таблица 5.2 Баффетт Партнершип, Лтд: Годовая история инвестиционной деятельности
Год
Годовое процентное изменение
Общее партнерство (%)
Промышленный индекс Доу-Джонса (%)
1957
10.4
-8.4
1958
40.9
38.5
1959
25.9
20.0
1960
22.8
-6.2
1961
45.9
22.4
1962
13.9
-7.6
1963
38.7
20.6
1964
27.8
18.7
1965
47.2
14.2
1966
20.4
-15.6
1967
35.9
19.0
1968
58.8
7.7
1969
6.8
-11.6
Средняя доходность
30.4
8.6
Стандартное отклонение
15.7
16.7
Минимум
6.8
-15.6
Максимальный
58.8
38.5
Партнерство Чарльза Мунгера
Уоррена Баффета часто называют величайшим в мире инвестором, и это звание вполне заслуженно. Однако выдающиеся результаты, которых Berkshire Hathaway добилась за эти годы, - заслуга не только Баффета, но и мудрого совета его делового партнера и вице-председателя совета директоров Чарли Мунгера. Хотя инвестиционные показатели Berkshire приписывают председателю совета директоров, мы никогда не должны забывать, что Чарли сам был выдающимся инвестором. Акционеры, которые посещали ежегодные собрания Berkshire или читали мысли Чарли в различных интервью, осознают как широту, так и глубину его интеллекта.
Таблица 5.3 Партнерство Чарли Мунгера: Годовая история инвестиционной деятельности