Такое мышление необычно для Уолл-стрит, объясняет Руан: "Обычно люди начинают свою карьеру с должности "аналитика", но стремятся получить повышение до более престижной должности "портфельного менеджера", которая считается отдельной и более высокой функцией. Мы же, напротив, всегда считали, что если вы являетесь долгосрочным инвестором, то функция аналитика имеет первостепенное значение, а управление портфелем следует за ней естественным образом".26
Насколько хорошо этот уникальный подход послужил пайщикам фонда? В таблице 5.4 приведены результаты инвестиционной деятельности фонда Sequoia с 1971 по 1997 год.
За этот период Sequoia получила среднегодовую прибыль в размере 19,6 % по сравнению с 14,5 % по индексу S&P 500. Как и в случае с другими фокусными портфелями, Sequoia добилась такой доходности выше среднего, но с небольшими трудностями. За этот период стандартное отклонение фондового рынка (которое, как вы помните, является одним из способов выражения волатильности цен) составило 16,4 процента по сравнению с 20,6 процента у Sequoia . Кто-то может назвать это более высоким риском, но, учитывая, с какой тщательностью Ruane, Cuniff, and Company отбирали компании, общепринятое определение риска (что он равен волатильности цен) здесь не применимо.
Таблица 5.4 Sequoia Fund, Inc: Годовая история инвестиционной деятельности
Год
Годовое процентное изменение
Фонд "Секвойя" (%)
S&P 500 (%)
1971
13.5
14.3
1972
3.7
18.9
1973
-24.0
-14.8
1974
-15.7
-26.4
1975
60.5
37.2
1976
72.3
23.6
1977
19.9
-7.4
1978
23.9
6.4
1979
12.1
18.2
1980
12.6
32.3
1981
21.5
-5.0
1982
31.2
21.4
1983
27.3
22.4
1984
18.5
6.1
1985
28.0
31.6
1986
13.3
18.6
1987
7.4
5.2
1988
11.1
16.5
1989
27.9
31.6
1990
-3.8
-3.1
1991
40.0
30.3
1992
9.4
7.6
1993
10.8
10.0
1994
3.3
1.4
1995
41.4
37.5
1996
21.7
22.9
1997
42.3
33.4
Средняя доходность
19.6
14.5
Стандартное отклонение
20.6
16.4
Минимум
-24.0
-26.4
Максимальный
72.3
37.5
Лу Симпсон: GEICO
Помимо того, что Berkshire Hathaway приобрела автомобильного страховщика GEICO, Баффетту посчастливилось заполучить талант Лу Симпсона для управления инвестиционным портфелем GEICO. Квалификацию Симпсона мы рассмотрели в главе 4. Как и Баффет, Симпсон был заядлым читателем, который игнорировал исследования Уолл-стрит, предпочитая вместо этого тратить свое время на чтение годовых отчетов. Его процесс выбора обыкновенных акций был похож на процесс Баффета. Он покупал только высокодоходные компании, которыми управляли умелые менеджеры и которые были доступны по разумным ценам. У Симпсона есть еще кое-что общее с Баффетом. Он сосредоточил свой портфель на нескольких акциях. Миллиардный портфель акций GEICO обычно состоял менее чем из 10 акций.
В период с 1980 по 1996 год среднегодовая доходность акций в портфеле GEICO составила 24,7 % по сравнению с доходностью рынка в 17,8 % (см. Таблица 5.5 ). "Это не только потрясающие цифры, - сказал Баффетт, - но, что не менее важно, они были достигнуты правильным путем. Лу последовательно инвестировал в недооцененные обыкновенные акции, которые по отдельности вряд ли принесли бы ему постоянные убытки, а в совокупности были почти безрисковыми".27 И снова, по мнению Баффета, оценка риска не имеет ничего общего с волатильностью цен на акции. Она основана на уверенности в том, что отдельная компания со временем принесет солидную прибыль. Результаты деятельности Симпсона и его инвестиционный стиль полностью соответствуют образу мышления Баффета. "Лу придерживается того же консервативного концентрированного подхода к инвестициям, что и мы в Berkshire, - сказал Баффетт, - и для нас огромный плюс, что он работает с нами".28
Кейнс, Баффет, Мангер, Руан и Симпсон: очевидно, что суперинвесторы Баффетвилля имеют общий интеллектуальный подход к инвестированию. Они едины в своем убеждении, что способ снизить риск - это покупать акции только при наличии запаса прочности (то есть благоприятного расхождения между внутренней стоимостью компании и ценой ее акций). Они также считают, что концентрация портфеля на ограниченном количестве таких высоковероятных событий не только снижает риск, но и помогает получить доходность, значительно превышающую рыночную.