Черепаха и заяц
V. Юджин Шахан, выпускник Школы бизнеса Колумбийского университета, написал статью под названием "Являются ли краткосрочные показатели и стоимостное инвестирование взаимоисключающими?". Шахан задался тем же вопросом, что и мы сейчас: насколько уместно оценивать мастерство управляющего деньгами на основе краткосрочных показателей?
Шахан отметил, что, за исключением самого Баффета, многие портфельные менеджеры, которых называют "суперинвесторами Грэма и Додсвилла", были бесспорно опытными и бесспорно успешными. И все они сталкивались с периодами краткосрочной неэффективности. В своей версии "черепахи и зайца", посвященной управлению деньгами, Шахан писал: "Возможно, это еще одна ирония жизни, что инвесторы, в первую очередь озабоченные краткосрочными результатами, вполне могут добиться их, но за счет долгосрочных результатов".33
То же самое можно сказать и о суперинвесторах из Баффеттвилля. В таблице 5.6 показано, что они пережили несколько трудных периодов. Только Баффетт, опять же, прошел через дерби с Buffett Partnership невредимым.
Джон Мейнард Кейнс, управлявший фондом Chest Fund в течение 18 лет, в трети случаев не дотягивал до рынка. Так, в первые три года управления фондом он отставал от рынка на 18 процентных пунктов.
Аналогичная ситуация сложилась и с фондом Sequoia. За указанный период Sequoia недоработал на 37 процентов (см. Таблица 5.7 ). Как и Кейнс, Руан с трудом вступал в возраст.
"На протяжении многих лет, - писал Билл Руэйн, - мы периодически претендовали на звание "королей неэффективности". В начале 1970-х годов мы создали фонд Sequoia и подверглись китайской пытке водой , когда четыре года подряд не достигали показателей S&P". К концу 1974 года Sequoia отставала от рынка на целых 36 процентных пунктов (см. табл. 5.8 ).
Таблица 5.6 Суперинвесторы Баффетвилля: Процент производительности с течением времени
Количество лет работы
Количество лет с низкими показателями
Годы с низкими показателями в процентах от всех лет
Кейнс
18
6
33
Баффет
13
0
0
Munger
14
5
36
Руан
27
10
37
Симпсон
17
4
24
Таблица 5.7 Суперинвесторы Баффеттвилля: Недостаточная эффективность с течением времени
Количество лет подряд, в течение которых индекс S&P 500 был ниже, чем индекс S&P 500
Кейнс
3
Баффет
0
Munger
3
Руан
4
Симпсон
1
Таблица 5.8 Суперинвесторы Баффетвилля: Наихудшие относительные показатели
Наихудшие относительные показатели за период низкой эффективности (%)
Кейнс
-18
Баффет
Н/Д
Munger
-37
Руан
-36
Симпсон
-15
"Мы прятались под столом, не отвечали на звонки и гадали, утихнет ли когда-нибудь буря".34 Буря действительно разразилась. К концу 1976 года Sequoia на 50 % опередила рынок за пять с половиной лет, а к 1978 году Sequoia выросла на 220 % по сравнению с индексом S&P 500, который вырос на 60 %.
Даже Чарли Мунгер не смог избежать неизбежных проблем, связанных с целевым инвестированием. За 14 лет Мунгер недополучил прибыль в годовом исчислении в 36 % случаев. Как и у других целевых инвесторов, у него была полоса невезения. С 1972 по 1974 год Мунгер отставал от рынка на 37 процентных пунктов. За 17 лет Лу Симпсон отставал от рынка четыре года, или 24 процента времени. Его худшие относительные показатели были достигнуты в течение одного года, когда он отставал от рынка на 15 процентных пунктов.
Таблица 5.9 Фокусные портфели (15 акций) - данные за 10 лет (1987-1996)
Количество лет, в течение которых превосходит/не превосходит S&P 500
Количество портфелей
Процент Всего
10-0
0
0.00
9-1
1
0.12
8-2
20