Если на секунду отвлечься и задуматься, то индекс S&P 500 - это измерительная палочка. Он состоит из 500 компаний, и каждая из них имеет свою собственную экономическую доходность. Чтобы со временем превзойти S&P 500 и поднять свой собственный эталон, вам нужно собрать и управлять портфелем компаний, чьи экономические показатели превосходят средневзвешенные экономические показатели индекса.
Не стоит успокаивать себя мыслью, что только потому, что фокус-портфель время от времени отстает от фондового рынка по цене, вы освобождаетесь от обязанности постоянно проверять его эффективность. Используя экономический эталон, вы, несмотря на капризы рынка, все равно будете вынуждены отстаивать свои индивидуальные предпочтения. Конечно, управляющий фокусным портфелем не должен становиться рабом капризов фондового рынка, но вы всегда должны быть вдумчиво осведомлены обо всех экономических событиях, происходящих с компаниями, входящими в ваш портфель. В конце концов, если фокус-инвестор не угадал с экономикой портфеля, вряд ли господин Рынок найдет повод, чтобы щедро вознаградить его выбор.
Две веские причины двигаться как ленивец
Фокусное инвестирование - это обязательно долгосрочный подход к инвестированию. Если бы мы спросили Баффета, какой период владения акциями он считает идеальным, он бы ответил "вечно" - до тех пор, пока компания продолжает генерировать экономику выше среднего уровня, а руководство рационально распределяет доходы компании. "Бездействие кажется нам разумным поведением", - пояснил Баффетт. "Ни нам, ни большинству руководителей предприятий не придет в голову лихорадочно торговать высокоприбыльными дочерними компаниями из-за того, что было предсказано небольшое изменение учетной ставки Федеральной резервной системы или из-за того, что какой-то обозреватель с Уолл-стрит изменил свое мнение о рынке. Почему же тогда мы должны вести себя иначе с нашими миноритарными позициями в замечательных компаниях? Искусство успешного инвестирования в публичные компании мало чем отличается от искусства успешного приобретения дочерних компаний. В каждом случае вы просто хотите приобрести по разумной цене бизнес с отличной экономикой и умелым, честным руководством".
Затем, возвращаясь к мониторингу экономики того, чем вы владеете, Баффет говорит нам: "После этого вам нужно только следить за тем, сохраняются ли эти качества".48
Если вы владеете посредственной компанией, вам необходим оборот, потому что без него вы в конечном итоге будете владеть в долгосрочной перспективе экономикой некачественного бизнеса. Но если вы владеете превосходной компанией, последнее, что вы хотите сделать, - это продать ее. Вот Баффет:
При умелом исполнении инвестиционная стратегия [фокус, низкий оборот] часто приводит к тому, что ее практик владеет несколькими ценными бумагами, которые составляют очень большую часть его портфеля.
Этот инвестор получил бы аналогичный результат, если бы придерживался политики приобретения доли, скажем, в 20 % будущих доходов ряда выдающихся баскетбольных звезд колледжа. Некоторые из них впоследствии достигнут славы в НБА, и доходы инвестора от них вскоре будут доминировать над его потоком роялти. Предлагать этому инвестору продать часть своих самых успешных инвестиций только потому, что они стали доминировать в его портфеле, - все равно что предлагать "Буллз" продать Майкла Джордана, потому что он стал так важен для команды.49
Такой подход к управлению деньгами может показаться странным тем, кто привык активно покупать и продавать акции на регулярной основе, но он имеет два важных экономических преимущества, помимо роста капитала со скоростью выше средней:
Это позволяет снизить транзакционные издержки.
Это увеличивает доходность после уплаты налогов.
Каждое из преимуществ само по себе чрезвычайно ценно, но их совокупная польза огромна.
Снижение транзакционных издержек
В среднем коэффициент оборачиваемости портфеля у взаимных фондов составляет более 100 процентов в год. Коэффициент оборачиваемости описывает количество активности в портфеле. Например, если управляющий портфелем продает и перекупает все акции в портфеле раз в год, коэффициент оборачиваемости равен 100 процентам. Если вы продаете и перекупаете все акции дважды в год, оборачиваемость составит 200 процентов. Но если менеджер продает и перекупает только 10 процентов портфеля за год (подразумевается средний 10-летний период владения), коэффициент оборачиваемости составит всего 10 процентов.