В ходе анализа 3560 отечественных фондов акций компания Morningstar, занимающаяся исследованием взаимных фондов в Чикаго, обнаружила, что фонды с низким коэффициентом оборачиваемости приносят более высокую прибыль, чем фонды с более высоким коэффициентом оборачиваемости. Исследование Morningstar показало, что за 10-летний период взаимные фонды с коэффициентом оборачиваемости менее 20 % смогли достичь доходности на 14 % выше, чем фонды с коэффициентом оборачиваемости более 100 %.50
Это результат одной из тех динамик "здравого смысла", которые настолько очевидны, что их легко не заметить: Гиперактивная торговля увеличивает брокерские расходы, что снижает чистую прибыль.
Доходы после уплаты налогов
У фондов с низким оборотом есть еще одно важное экономическое преимущество: положительный эффект отсрочки уплаты налогов на прирост капитала. По иронии судьбы, оборот, который должен увеличить вашу доходность, также увеличивает ваши налоговые обязательства. Когда управляющий портфелем продает акцию и заменяет ее другой акцией, предполагается, что эта сделка повысит доходность фонда. Но продажа акций во многих случаях означает получение дохода от прироста капитала. Таким образом, на каждую новую акцию ложится бремя превзойти налог на прирост капитала, связанный с акцией, которую она заменила, а также обеспечить доходность выше рыночной.
Если у вас есть безналоговый счет (индивидуальный пенсионный счет или план 401k), вы не платите налоги на прибыль от продажи. Но если вы владеете акциями на личном налогооблагаемом счете, любая реализованная прибыль влечет за собой налог на прирост капитала. Чем больше акций продано, если это выгодно, тем выше налоговый счет.
Даже если по итогам года показатели вашего взаимного фонда или личного портфеля демонстрируют конкурентоспособную доходность, к тому времени, когда вы заплатите налоги с реализованной прибыли, ваш чистый доход после уплаты налогов может опустить ваш общий доход ниже эталонного. Инвесторы должны задаться вопросом, достаточно ли высока доходность, обеспечиваемая их активно управляемым портфелем или взаимными фондами, чтобы заплатить налоги и при этом получить доходность, превышающую эталонную.
За исключением необлагаемых счетов, налоги - самые большие расходы, с которыми сталкиваются инвесторы. Они выше, чем брокерские комиссии, и выше, чем плата за управление - коэффициент расходов на ведение портфеля. Фактически, налоги стали одной из главных причин низкой доходности портфелей. "Это плохая новость", - утверждают Роберт Джеффри и Роберт Арнотт. Они являются авторами статьи, опубликованной в Journal of Portfolio Management, "Достаточно ли велик ваш альфа-фонд, чтобы покрыть его налоги?". "Хорошая новость, - пишут они, - заключается в том, что существуют стратегии, позволяющие минимизировать эти обычно игнорируемые налоговые последствия".51
В двух словах, ключевая стратегия включает в себя еще одно из тех простых понятий, которые часто недооцениваются: огромная ценность нереализованной прибыли. Когда акции растут в цене, но не продаются, увеличение их стоимости является нереализованной прибылью. Налог на прирост капитала не взимается до тех пор, пока акции не будут проданы. Если вы оставите прибыль на месте, ваши деньги будут накапливаться с большей силой, поскольку вы накапливаете большую нереализованную прибыль.
В целом, инвесторы слишком часто недооценивают огромную ценность этой нереализованной прибыли, которую Баффет называет "беспроцентным займом от казначейства". Чтобы пояснить свою мысль, Баффетт просит нас представить, что произойдет, если вы купите инвестицию стоимостью 1 доллар, которая ежегодно удваивается в цене. Если вы продадите инвестицию в конце первого года, то получите чистую прибыль в размере $.66 (при условии, что вы находитесь в 34-процентной налоговой зоне). Во второй год вы реинвестируете $1,66, и к концу года стоимость инвестиций удваивается. Если инвестиция продолжает удваиваться каждый год, а вы продолжаете продавать, платить налог и реинвестировать вырученные средства, то по истечении 20 лет вы получите чистую прибыль в размере $25 200 после уплаты налогов в размере $13 000. Если же вы приобрели инвестицию стоимостью $1, которая удваивалась каждый год, и не продавали ее до конца 20 лет, вы получите 692 000 долларов после уплаты налогов в размере примерно 356 000 долларов.
Холодный взгляд на цифры проясняет несколько моментов. Вы получите гораздо больше прибыли, если не будете получать прибыль каждый год, а просто позволите своим деньгам накапливаться. В то же время ваш единовременный налоговый счет в конце 20-летнего периода заставит вас перевести дух. Возможно, это одна из причин, по которой люди инстинктивно, но ошибочно, считают, что лучше конвертировать прибыль каждый год и тем самым держать налоги под контролем. Большинство инвесторов не понимают, насколько велика разница между тем, что нереализованная прибыль со временем накапливается, и тем, что вы платите меньший налог на прирост капитала каждый год.