Стратегии поиска на практике
В принципе специализация и ориентированные на стоимость стратегии поиска дополняют друг друга, а не исключают. На практике их относительные веса зависят от конкретного мандата, в соответствии с которым работает инвестиционный управляющий. Менеджеры с мандатами широкого охвата – глобальный капитал с большой капитализацией, фиксированный доход в США, ответственность за бо́льшую часть состояния своих инвесторов – обязательно будут иметь хорошо диверсифицированные стратегии поиска, основанные на стоимости. Однако даже в этих условиях актуальны преимущества специализации. Наращивание уровня отраслевой или географической экспертизы увеличит шансы оказаться на правильной стороне в конкретных сделках. Для инвесторов с более ограниченными мандатами, которые формируют портфели с меньшим количеством позиций более крупного размера, необходимой отправной точкой будет специализация. Но стоимостные принципы все так же применимы и в отраслях, и в регионах. Рассмотрение небольших, скучных, непривлекательных и разочаровывающих фирм в рамках параметров специализации будет иметь все преимущества, которые мы описали выше. Действительно, преимущество специальных знаний в отношении стоимостных акций, вероятно, будет еще более значительным, когда речь идет о проблемных компаниях. В этом случае предстоит решить важную и трудную задачу: отличить неизлечимо больных от временно ослабленных.
С течением времени специализированные знания развиваются медленно. Пожилые и более опытные инвесторы смогут охватить более широкий спектр специализаций, чем новоиспеченные. Опыт успешных специалистов свидетельствует о том, что для получения достаточных практических знаний об отрасли требуется как минимум 1000 и более часов напряженной работы. Учитывая прочие траты времени инвестора или аналитика, это означает, что для достижения адекватного уровня мастерства требуется как минимум год.
Знания и опыт, из которых складывается экспертная специализация, необходимо постоянно развивать и расширять, особенно во времена перемен и неопределенности. Например, в розничной торговле для успеха всегда был важен талант в мерчандайзинге, например умение создать положительные впечатления от магазина и выбрать правильные продукты. Успешные розничные фирмы, как правило, были хороши в мерчандайзинге. Рост Walmart был основан на эффективной организации работы местных магазинов и особенно логистики. Плотная расположенность магазинов с сопутствующими преимуществами от масштаба в складском управлении на местах, дистрибуции и рекламе позволили снизить цены и завоевать долю на местном рынке, что сыграло намного более важную роль, чем инновационный мерчандайзинг, который гораздо легче скопировать конкурентам. Из-за возрастающей значимости торговли через интернет уменьшилась значимость работы магазинов, а существенными источниками успеха в розничной торговле стали логистика дистрибуции и управление заказами. Понимание характера и темпов этих преобразований необходимо для оценки как сильных сторон конкурентных позиций, так и компетенций отдельных розничных управляющих, от которых зависят успешные инвестиции в розничную торговлю. Только постоянно углубляя свою специализацию в розничной торговле, инвестор сможет держать руку на пульсе таких изменений.
Вторым преимуществом постоянной вовлеченности в отраслевую или региональную специфику является налаженная сеть отраслевых контактов. Попытка сделать все самому обычно не приносит эффективности ни в инвестировании, ни в любой другой деятельности. Сосредоточенность на отрасли означает отслеживание и постоянное взаимодействие с операционными менеджерами в конкретной отрасли, что может привести к более четкому пониманию их сильных и слабых сторон и более взвешенному суждению об их мнении относительно развития отрасли. Поддержание продуктивных отношений с другими компетентными отраслевыми экспертами также имеет ценность, особенно когда эти эксперты специализируются в иной, чем вы, географической области.
Стоимостные стратегии поиска бывают двух видов: количественные и качественные. С одной стороны, количественные стратегии стремятся воспроизвести или улучшить теоретические портфели, повышенная доходность которых составляет важный элемент аргументации в пользу стоимостного подхода. В этих стратегиях используются статистические показатели дешевизны, размера, ценового импульса (фактор Momentum) и бухгалтерской информации на уровне отрасли/компании для составления портфелей из акций в пределах стоимостных диапазонов, заданных этими переменными. Часто эти портфели модифицируются, чтобы ограничить или усилить концентрацию в определенных отраслях или регионах для управления совокупным риском портфеля. Иногда базовые модели, на основании которых генерируются эти портфели, корректируются, чтобы учесть предполагаемое развитие рыночных условий. Эти корректировки не всегда успешны. Некоторые менеджеры управляют портфелями, для которых эти стратегии поиска являются не только началом, но и концом инвестиционного процесса. Такие стоимостные управляющие – «кванты» – могли бы иметь успех, но благодаря повсеместному доступу к вычислительным мощностям и статистической информации конкретные стратегии были бы быстро обнаружены, а массовое следование им сократило бы, если не устранило, любые «вычислительные» преимущества, помимо простого стоимостного подхода.