Стоимостная альтернатива делает больший упор на текущую информацию и фундаментальные конкурентные условия. Она полагается на специфические знания о конкретных отраслях и активах и гораздо меньше верит в прогнозы радужного будущего, если они не подтверждены текущими достоверными данными. Это дисциплина стоимостного инвестирования в традициях Грэма и Додда. Оно применимо к инвестициям с долгосрочной доходностью, которая зависит от будущих условий ведения бизнеса. Такие инвестиции сильно отличаются от краткосрочных, доходность которых четко определена. Для них подходит метод дисконтированных денежных потоков. Более важный урок здесь вновь заключается в том, что подходы к оценке должны быть адаптированы к инвестиционным реалиям. Универсальные методики – плохая идея.
Приложение: Приведенная стоимость будущих денежных потоков
Процесс, дающий возможность сопоставлять суммы, которые должны быть получены в различные даты в будущем, с деньгами, находящимся в наличии сегодня, называется дисконтированием.
Термин «дисконтирование» подразумевает, что мы предпочитаем иметь доллар сегодня, чем обещание – даже железную гарантию – доллара когда-нибудь в будущем.
Банк, как и другие организации, привлекающие средства, заплатит нам проценты, если мы дадим им доллар. Через год при простой процентной ставке 8 % банк вернет нам 1,08 доллара. При 8 % простых процентов 1,08 доллара через год эквивалентны 1 доллару сегодня; иными словами, 1 доллар – это приведенная стоимость 1,08 доллара через год, дисконтированная по ставке 8 %. Алгебра здесь элементарная: 1,00 $ × (1 + 0,08) = 1,08 $; 1,08 $ × (1 / (1 + 0,08)) = 1,00 $. Выражение (1 / (1 + 0,08)) – это коэффициент дисконтирования. Коэффициент дисконтирования можно понимать как обратный эквивалент процентной ставки. Это ставка, по которой будущие деньги уменьшаются для определения их текущей стоимости. Как и в случае с процентной ставкой, часть коэффициента дисконтирования компенсирует инвестору инфляцию, а часть – риск и готовность расстаться с деньгами.
При ставке 8 %, начисляемой ежегодно, через два года доллар, размещенный сегодня, будет стоить: 1 $ × (1 + 0,08) × (1 + 0,08) = 1,164 $. И наоборот, приведенная стоимость доллара, гарантированная нам через два года при ставке дисконтирования 8 %, имеет приведенную стоимость: 1 $ × 1 / (1,08) × 1 / (1,08) = 0,857 $. Приведенная стоимость будущего денежного потока уменьшается тем больше, чем дольше нам приходится его ждать. Эта взаимосвязь отражает временную стоимость денег. В сочетании с правильными вычислениями эта концепция позволяет нам преобразовать целый ряд будущих стоимостей в их сегодняшнюю стоимость. Две переменные, которые нам нужны, – это время, которое почти всегда выражается в годах, и другая переменная, которую мы назвали как процентной ставкой, так и коэффициентом (ставкой) дисконтирования. Оба термина относятся к ставке, при которой люди будут добровольно выделять средства для приобретения рассматриваемого актива. Другие названия этого понятия, более или менее эквивалентные первому, – это ставка доходности (сколько требует инвестор) и стоимость капитала (сколько пользователь средств должен заплатить за них). Общее уравнение приведенной стоимости одного доллара, полученного в будущем, таково:
PV = 1 $ × 1 / (1 + R)T,
где R – годовая стоимость капитала (или ставка доходности), выраженная в процентах, а T – количество лет до выплаты, при этом текущее время равно 0.
Посмотрим, как это работает с облигацией. Мы покупаем 10-летнюю государственную облигацию номинальной стоимостью 1000 долларов, которая, скажем для простоты, приносит нам 80 долларов в конце каждого года. В конце 10-го года государство также погашает основную сумму. Какова текущая стоимость облигации при таком потоке платежей? Если наша ставка доходности составляет 8 %, то текущая стоимость в точности равна номинальной стоимости 1000 долларов. Вычисления таковы:
Коэффициент дисконтирования = 1 / (1 + R)T; R = 8 %.
Все выглядит идеально, потому что предусмотренные процентные платежи по облигации в размере 8 % идентичны ставке доходности, которую мы ожидаем или можем получить от эквивалентных инвестиций куда-либо еще. Но предположим, что после выпуска облигации процентные ставки по такого рода инвестициям увеличатся до 9 %. Это и станет нашей требуемой ставкой доходности: мы не хотим получать меньше, чем остальные. Что произойдет с приведенной стоимостью облигации? Единственное изменение состоит в том, что R теперь равняется 9 %, но, как следствие, приведенная стоимость облигации падает на 64 доллара.