Активы для действующего предприятия: сколько нужно вложить в бизнес?
Ликвидационная стоимость – это один из консервативных подходов к расчету стоимости активов фирмы в наихудших возможных обстоятельствах. Наша основная цель при оценке фирмы на основе ее активов состоит в том, чтобы выяснить, насколько точно экономическая стоимость активов отражена в цене, по которой торгуются ценные бумаги фирмы. Возможности лежат в интервале между внутренней стоимостью и ценой. Мы уже приводили доводы в пользу того, что для фирмы в жизнеспособной отрасли экономическая стоимость активов – это затраты на их воспроизводство, то есть средства, которые потенциальный конкурент должен был бы потратить, чтобы войти в этот бизнес в таких же масштабах, что и наша фирма. Как производятся эти оценки? В таблице 4.2 представлен баланс другой вымышленной компании.
Какие корректировки нам нужно здесь сделать, чтобы получить затраты на воспроизводство (таблица 4.3)?
Деньги есть деньги, здесь поправок не требуется. Для ценных бумаг мы должны найти их текущие рыночные цены. Это может быть сложно, если они неликвидны, но обычно в этой балансовой статье отражаются только активно торгуемые ценные бумаги. В принципе их балансовая стоимость должна основываться на их фактической или потенциальной рыночной стоимости. Серьезная работа начинается с дебиторской задолженности: с этого момента балансовую стоимость нужно модифицировать в большую или меньшую сторону, чтобы получить более реалистичную стоимость воспроизводства. Дебиторская задолженность фирмы, отраженная в финансовом отчете, обычно учитывает резерв на покрытие безнадежных долгов. Начинающая новая фирма с еще большей вероятностью будет иметь проблемы с клиентами, которые по той или иной причине не оплачивают свои счета, поэтому стоимость воспроизводства дебиторской задолженности существующей фирмы, вероятно, превышает балансовую сумму. Во многих финансовых отчетах будет указана величина резерва по сомнительным долгам. Эту величину можно прибавить обратно либо использовать среднее значение по аналогичным фирмам.
Оценка запасов более сложна. Учетная сумма может быть существенно завышена или занижена. Внимание нужно обратить на залежавшиеся запасы. Например, в текущем году период оборачиваемости запасов составляет 150 дней, тогда как раньше он в среднем составлял только 100 дней. Дополнительные 50 дней могут относиться к запасам, которые продать либо не удастся, либо придется продавать по ликвидационным ценам. В этом случае обоснованным будет снизить издержки воспроизводства. Напротив, если компания использует метод LIFO (last in first out – «последним пришел – первым ушел») для учета себестоимости запасов, а цены на продаваемые товары растут, то стоимость воспроизводства запасов выше, чем учетные цифры. Эта разница является резервом LIFO – суммой, на которую текущая стоимость любого товара превышает старую, учетную стоимость. Новый участник рынка не сможет создать запасы этого года по прошлогодним ценам, поэтому ему придется платить больше, чтобы воспроизвести их.
Таблица 4.3. Поправки к активам вымышленной фирмы (тыс. долл.)
Предоплаченные расходы, например арендная плата или страховые платежи, оцениваются как есть. Они обычно небольшие по сумме и, если бухгалтеры хорошо делают свою работу, адекватно отражаются по учетной стоимости. Здесь корректировка не требуется.
Отсроченные налоги как актив представляют собой стоимость будущих вычетов или возмещений, которые компания получит от государства. Поскольку нас интересует сегодняшняя стоимость активов, мы должны узнать сроки этих вычетов или платежей и рассчитать их приведенную стоимость. В нашем примере отложенные налоги указаны как текущие активы. Фирма рассчитывает обналичить их в течение года, поэтому любая корректировка на основе дисконтирования будет незначительной. Но если это не текущие платежи, тогда анализ приведенной стоимости имеет большее значение.