ассоциация и торговая биржа смогли необыкновенно скоро — всего
через год — прийти к согласию, образовав Ливерпульскую хлопковую
ассоциацию, в которой были представлены оба класса трейдеров.
Хлопковая ассоциация внесла дальнейший вклад в становление
системы расчетно-клиринговых операций, предложив метод расче-
тов по контрактам по установленным датам: сначала — раз в две неде-
ли, позднее — еженедельно. Этот шаг, предложенный добровольной
Ассоциацией расчетов по операциям в составе 60 брокерских и тор-
говых фирм в декабре 1882 года и взятый на вооружение хлопковой
ассоциацией в 1884 году, стал причиной краха многочисленных спе-
кулятивных сделок.
Изначально правила Ливерпульской клиринговой палаты уста-
навливали, что сбор причитающихся брокерам комиссий и «разниц»
должен производиться лишь после наступления срока исполнения
йицарепо хывогнирилк яиротси яяннаР .4121
контракта. К этому времени у спекулянтов уже накапливались круп-
ные обязательства. Установив предельный срок расчетов по контрак-
там в одну неделю и официальные цены на расчетные операции, новая
система «периодических расчетов» ввела еженедельную переоценку
активов по рыночным ценам. Установление официальных цен позво-
лило рыночным игрокам подавать детальные заявления относитель-
но всех контрактов — как исполненных, так и нет. Члены ассоциации
могли передавать эти заявления друг другу в день накануне даты рас-
четов и таким образом вести учет еще не закрытых контрактов, из-
бегая опасности задержек.
Ливерпульская система клиринговых операций обозначила важный
этап в развитии современных клиринговых палат, ограничив контр-
агентский риск. Но кое-что было упущено. Не существовало системы
гарантий исполнения контрактов ни для покупателя, ни для продавца.
Хотя принцип периодичности расчетов и позволял контролировать
«разницы», обеспечивая прозрачность спекулятивных рыночных пози-
ций, он все же давал меньше защиты, чем маржирование. Но, несмотря
на это, ливерпульскую систему можно считать промежуточным этапом
в истории становления центральных клиринговых контрагентов.
4.7. Фьючерсная торговля и клиринг в Чикаго
Гражданская война в США, дав импульс развитию форвардной тор-
говли хлопком в Ливерпуле, стала также важным фактором в ста-
новлении торговли зерном и другими сельскохозяйственными про-
дуктами (например, свининой, которой славились фермы Среднего
Запада) в северных штатах Союза.
К тому времени торговля между Востоком и Западом США уже раз-
вивалась быстрыми темпами. Страна росла, ее границы отодвигались
все дальше на запад, и в период между 1820-ми годами и Гражданской
войной биржи и форвардные рынки стали возникать и на Севере,
и на Юге. Ключевым событием стало окончание в 1825 году строи-
тельства канала Эри, соединившего Великие озера (Буффало) с рекой
Гудзон и Нью-Йорком, что послужило распространению зерновых
культур к западу от Аппалачских гор.
Канал преобразил западный штат Нью-Йорк, превратив его из по-
граничной области в процветающий фермерский штат, который
122 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
в течение 20 лет являлся пшеничным и мучным центром США. Канал
автоматически сделал район Великих озер внутренней областью Нью-
Йорка, вытеснив коммерческие операции северных штатов Среднего
Запада с юга и от Миссисипи22. Что не менее важно, он открыл путь
для колонистов из восточных штатов и из-за океана к Великим озе-
рам и далее на запад, в плодородные земли прерий. К 1850-м годам
в центральных штатах Севера проживало около четырех миллионов
человек, что составляло почти пятую часть всего населения США.
Успешное строительство канала Эри вызвало настоящий бум стро-
ительства каналов в районе Великих озер. За каналами последовали
железные дороги, открывая в 1850-е годы новые пути в прерии для
поселенцев и маршруты для зерна. Потом наступил черед новых фи-
нансовых и коммерческих институтов.
В 1844 году в Буффало была учреждена торговая ассоциация, или
биржа. Предназначалась она для операций с зерном, но не прошло
и трех лет, как эта структура23 превратилась в центр форвардной тор-
говли. По мере того как зерноводство продвигалось на запад, биржи
создавались и в других транспортных центрах, таких как Кливленд,
Детройт, Чикаго и Милуоки. Самой значительной из них стала Товар-
ная биржа Чикаго, основанная в 1848 году.
Когда в 1837 году Чикаго приобрел статус города, его население со-
ставляло чуть более 4000 человек. Географическое местоположение
определило его будущее величие. Город был заложен на озере Ми-
чиган, на коротком перешейке между притоком Миссисипи и бас-
сейном Великих озер. Через год после обретения Чикаго городско-
го статуса оттуда отплыл первый корабль с грузом зерна, взяв курс
на Буффало по Великим озерам. К концу 1850-х годов, получив выход
к Иллинойской центральной железной дороге и далее на восток, Чи-
каго стал главным зерновым транспортным узлом Среднего Запада.
В 1860 году его население перевалило за сто тысяч, а сам город каж-
дый год отправлял на восток 20 миллионов бушелей зерна24.
Торговые советы Среднего Запада выполняли разнообразные
функции. Изначально они занимались урегулированием споров меж-
ду местными коммерсантами, но вскоре занялись разработкой систе-
мы категорий, стандартов и инспекций, которая дала возможность
сделать запасы зерна величиной измеримой. Это стало важной пред-
посылкой развития форвардной, а затем и фьючерсной торговли.
йицарепо хывогнирилк яиротси яяннаР .4123
Первый известный долгосрочный договор, заключенный в Чи-
каго 13 марта 1851 года, скреплял сделку на поставку 3000 бушелей
кукурузы, которые должны были быть доставлены в Чикаго по цене
на один американский цент ниже рыночной. Важный шаг к регули-
рованию рынка был сделан в 1859 году, когда администрация штата
Иллинойс признала Чикагскую товарную биржу частной ассоциаци-
ей. Это означало, что ассоциация получает право устанавливать пра-
вила делового поведения, выносить арбитражные решения и улажи-
вать споры на правах выездного суда25.
В марте 1863 года члены Чикагской товарной биржи приняли пер-
вые правила форвардных биржевых торгов, предусматривавшие вре-
менное лишение членства за несоблюдение условий контракта. В по-
следующие годы Чикагская товарная биржа вводила новые правила,
нацеленные на защиту от контрагентских дефолтов. С мая 1865 года
вступили в силу требования к маржированию, которое на том этапе
еще не являлось обязательным26, а в 1873 году было введено правило, гласившее, что любой участник, не выполнивший условия контракта,
должен сделать заявление «правлению биржи о своем финансовом
состоянии под присягой» под страхом исключения из ассоциации.
Это были важные меры, способствовавшие превращению фор-
вардных контрактов на условиях «в пути» в стандартные контракты,
которые уже можно назвать фьючерсными. Новшества, введенные
в Чикаго, совпали по времени с усовершенствованиями в области же-
лезных дорог, телеграфного сообщения и хранения зерна. Хотя ученые
спорят относительно даты заключения первого в США фьючерсного
контракта, они единодушны в том, что Чикагскую товарную биржу
середины 1870-х годов можно считать фьючерсной биржей.
Тем не менее ей не хватало одного из ключевых компонентов со-