временной фьючерсной биржи — эффективной системы клиринга.
Ситуация изменилась в сентябре 1883 года: после крупного спора
по поводу одного из контрактов биржа потребовала, чтобы торго-
вые фирмы делали заявления относительно своего торгового балан-
са по поставкам и других расчетов и осуществляли или принимали
платежи на ежедневной основе. Для того чтобы стороны сделок, по-
лучающие прибыль или терпящие убытки, могли с уверенностью
получать то, что им причитается, Чикагская товарная биржа учреди-
ла клиринговую палату.
124 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
Эта палата не являлась предшественницей сегодняшних централь-
ных клиринговых контрагентов в отличие от клиринговых палат Ев-
ропы и более поздних палат полного клиринга в США. Она не име-
ла активов или капитальных фондов. Она не играла никакой роли
в физических поставках товара по фьючерсному контракту, срок ис-
полнения которого наступил. Это учреждение являлось отделением
Чикагской товарной биржи, и некоторые комментаторы считают ее
всего лишь «почтовой конторой», занимавшейся обменом чеков и за-
логовых сертификатов для членов биржи27.
Однако эта палата способствовала развитию неттинга, клирин-
га и расчетов по встречным сделкам. На самом простом уровне она
обеспечила инфраструктуру для прямых расчетов, когда два члена
Рисунок 4.1. Расчетная цепочка в Чикаго:
A, B, C, D, E и F — компании — члены клиринговой палаты. Суммы указаны в долларах —продажные цены на бушель предыдущих членов клиринговой палаты и покупные цены
последующих участников в цепочке. Платежи, поступающие в клиринговую палату
и осуществляемые ею, отмечены пунктиром
(По данным Отчета о торговле турецким горохом Федеральной комиссии по торговле
1920 года.)
$1,47
$1,51
$1,50
$1,49
$1,52
$1,45
A платит
1 цент
за бушель
E платит
2 цента
за бушель
B причитается
5 центов
за бушель
D платит
3 цента
за бушель
С требует
7 центов
за бушель
F причитается
4 цента
за бушель
Клиринговая палата
принимает и выплачивает
все ценовые разницы
йицарепо хывогнирилк яиротси яяннаР .4125
биржи в конце дневных торгов порой обнаруживали, что у них име-
ются встречные позиции, где каждый выступает и продавцом, и по-
купателем на одинаковое количество товара по одному и тому же
контракту. В этом случае как члены клиринговой палаты они могли
воспользоваться ее услугами для расчетов сумм, которые они долж-
ны были выплатить и получить и которые возникали в результате
разницы в ценах, в рамках своих операций.
Кроме того, существование клиринговой палаты стало стимулом
к развитию «цепочки расчетов», когда три или более члена клиринго-
вой палаты, являвшиеся одновременно продавцами и покупателями
на одинаковое количество товара в рамках одного контракта, поль-
зовались ее услугами для выплаты сумм, которые они должны были
оплатить или получить как участники цепочки расчетов.
Эти цепочки формировались в том случае, если покупатели и про-
давцы образовывали замкнутое кольцо. Расчеты по ним велись после
закрытия торгов специальными клерками, нанятыми различными
торговыми компаниями. Эти клерки учитывали проданные и при-
обретенные количества товара и, проконсультировавшись со своими
заказчиками, собирались шумными группами на следующее утро,
чтобы уточнить встречные контракты и рассчитать разницы сумм.
Последние рассчитывались на основе расчетной цены, которая уста-
навливалась каждый день незадолго до закрытия торгов секретарем
Чикагской товарной биржи и вывешивалась на видном месте в зале
биржи. Суммы, которые должны были получить или выплатить
участники различных цепочек, сообщались клиринговой палате, ко-
торая получала соответствующие платежи, а затем единомоментно
выплачивала деньги тем, кто должен был их получить28.
Участие в цепочках было полностью добровольным, и некоторые
компании предпочитали ими не пользоваться. По сути, на практике
ежедневно формировалось множество цепочек. Сделки, являющиеся
объектами клиринга в рамках цепочки, могли оставаться открыты-
ми много дней, но точно так же расчеты по ним могли происходить
и за один день. В результате количество товара, расчеты по которому
проходили в установленный день, больше не учитывалось в объеме
сделок, ежедневно совершавшихся на бирже.
Цепочки расчетов были очень популярны на Чикагской товар-
ной бирже. Расчеты по ним, которые координировала клиринговая
126 Часть II. Клиринг с участием центрального контрагента: становление системы
палата, устранили необходимость выдавать или получать чеки на каж-
дую разницу сумм между отдельными торговыми фирмами. Открыв
широкие возможности для встречных контрактов, цепочки помог-
ли поставить заслон сфабрикованным маржам по сделкам29. Однако
успешная работа цепочки зависела от того, смогут ли стороны про-
вести между собой замещение и взаимозачет позиций в рамках тех же
самых контрактов, чтобы свести к минимуму количество транзакций,
связанных с оплатой разницы. Но ни система цепочек, ни структура
клиринговой палаты Чикагской товарной биржи не помогали сторо-
нам снизить риски.
Тем не менее клиринговая палата быстро доказала свою ценность.
Одним из непосредственных результатов ее существования стало
резкое сокращение платежных операций. Как писала газета Chicago
Tribune, за первые 14 недель работы в клиринговой палате было обра-
ботано 26 986 чеков, а не 260 000, как прежде. И это был не единствен-
ный пример: за первые девять месяцев клиринговая палата обработа-
ла 76 500 чеков по сравнению с 740 000 при старой системе30.
В 1884 году клиринговая палата стала исполнять обязанности реги-
стратора сделок, делая это при их закрытии, а не днем позже, как ранее.
Но хотя подобные новшества и повысили эффективность рынка
и помогли снизить расходы, все же система цепочек имела и свои не-
достатки. Цепочка покупателей и продавцов была прочна настолько,
насколько прочным было ее слабейшее звено. В 1902 году банкрот-
ство члена Чикагской товарной биржи Джорджа Филлипса повлияло
на дела 748 членов биржи, что составляло более 42 процентов всего
ее состава31.
К этому времени расчетные цепочки использовались в качестве
клирингового метода большинством товарных бирж США. Неуда-
ча этого метода в случае с Филлипсом заставила обратить внимание
на преимущества других. Одним из таких методов был «полный кли-
ринг», при котором клиринговая палата должна была иметь фонды,
достаточные для защиты трейдеров, выступая как покупатель для
любого продавца и продавец для любого покупателя. При этом устра-
нялся риск того, что трейдер может понести потери из-за дефолта
контрагента, а также устанавливались уровни маржи, защищающие
клиринговую палату от дефолта.
йицарепо хывогнирилк яиротси яяннаР .4127
Полный клиринг сегодня известен как клиринг с участием цен-
трального контрагента. Он был принят в США через несколько лет
после появления клиринговых палат в Европе, которые выполняли ту
же функцию за счет предоставления гарантий по сделкам в отноше-
нии контрагентских рисков.
История полного клиринга в США началась весьма скромно, когда
в 1891 году коммерсанты Товарной биржи Миннеаполиса — город-