Я регулярно наблюдал это в покере. Когда большинству игроков предлагали хоть малейшую возможность выйти из игры, когда они были впереди, они не могли достаточно быстро убрать свои фишки со стола и добраться до кассира. Но также верно и то, что когда они проигрывали, они были прикованы к сиденью. Много раз я видел, как опытные игроки в покер проигрывали деньги в игре и отказывались выходить из игры, когда были пьяны, усталы, злы или просто не способны играть хорошо.
Эта стратегия quit-while-you're-ahead стоит игрокам в покер реальных денег, заставляя их минимизировать часы, когда они играют хорошо, потому что это коррелирует с выигрышем, и максимизировать часы, когда они играют плохо, потому что это коррелирует с проигрышем.
Не заблуждайтесь, это стоит и ваших денег. Будь то фондовый рынок или другие инвестиции, эта поведенческая тенденция влияет на ваш результат.
Насколько умны "умные деньги"?
Очевидно, что трейдеры, выбивающие свои стоп-лосс ордера, не были экспертами. Но если бы они были экспертами, исчезла бы эта тенденция? Если у вас достаточно опыта и знаний в каком-то деле, становитесь ли вы лучше в принятии решений о выходе из игры?
Это соответствует тому, что происходит в покере. Опытные игроки лучше решают, когда сбрасывать руку, а когда выходить из игры. Оказывается, опыт также помогает таксистам лучше уходить из игры.
В 2015 году Генри Фарбер, экономист из Принстона, проанализировал данные о поведении таксистов за период с 2009 по 2013 год. Он обнаружил, что водители-ветераны, хотя и не идеальны, принимают более правильные решения о том, когда продолжать ездить, а когда уволиться, чем новички.
Если опыт делает игроков в покер и таксистов более выверенными, то, возможно, инвесторы-эксперты лучше принимают решения о том, когда и что продавать, чем розничные инвесторы.
Клаков Акепанидтаворн вместе с группой коллег, включая Алекса Имаса, задал именно этот вопрос, и ответ... вроде как.
Анализ, проведенный исследователями, показал, что инвесторы-эксперты преодолевают ошибки, которые обычно совершают розничные трейдеры. Эти портфельные менеджеры не следовали простой эвристике "уходи, пока ты впереди, и держись, пока ты позади". Но анализ также показал асимметрию в качестве их решений о покупке и продаже.
Исследователи изучили данные искушенных участников рынка - более семисот институциональных портфельных менеджеров со средним объемом активов под управлением около 600 миллионов долларов. Неудивительно, что они обнаружили, что решения экспертов-инвесторов о том, что покупать, были намного лучше, чем эталонный показатель, который просто индексировал рынок. Средняя стоимость акций, купленных этими портфельными менеджерами, превзошла эталонный показатель более чем на 120 базисных пунктов в годовом исчислении (или 1,2 процентных пункта).
Эти инвесторы тратят большую часть своего времени на поиск отличных стратегий и тезисов для инвестирования и получают прибыль от своих исследований и опыта. Вы можете увидеть, насколько их решения о том, когда входить в позицию, превосходят эталонный показатель, на графике ниже, который отслеживает их избыточную доходность с течением времени.
Но как обстоят дела с их решениями о выходе из игры? Как обстоят дела с их решениями о том, какие акции продавать?
Чтобы понять, насколько хороши эти инвесторы-эксперты в выборе продавцов, Акепанидтаворн, Имас и их коллеги сравнили фактические решения инвесторов о продаже с гипотетической стратегией, в которой они просто наугад выбирали акции для продажи из числа тех, что были в их портфеле на момент продажи.
Другими словами, когда они выходили из позиции, как их решения о выходе из нее отличались от решений, когда они просто бросали дротики в свой портфель и продавали все акции, в которые попадал дротик?
Как выяснилось, довольно неудачно.
Преимущество, которое эти эксперты имеют при покупке акций, не отражается на их продаже. В то время как они зарабатывают 120 базисных пунктов сверхприбыли на своих решениях о покупке, они теряют от 70 до 80 базисных пунктов в годовом исчислении на своих решениях о продаже. Это означает, что им было бы лучше, если бы они просто произвольно выбирали из своего портфеля, чтобы решить, что продать.
Это можно увидеть на графике ниже, который показывает, сколько они теряют со временем по сравнению с метанием дротиков.
Для таких инвесторов-экспертов большая часть значительной сверхприбыли, которую они получают благодаря своим решениям о том, какие акции добавить в свой портфель. Можно представить это так: Если бы они выбирали, что продавать наугад, у них было бы больше денег, чтобы инвестировать в лучшие возможности.