▲ В рамках курса «Школа» следующим читайте материал 11.1. Доверить или работать самостоятельно
10.8. Транзакционные издержки и их влияние на результат инвестирования. Формула стоимости услуг доверительного управления
«Жизнь проще, чем кажется, но сложнее, чем думаешь…»
«Скромность не только украшает человека, но и делает его богаче…»
Немногие задумываются, насколько важным является для инвестора уровень транзакционных издержек (ТИ), которые он несет, осуществляя сбережения в ценных бумагах. В данной статье мы расскажем об этом и приведем результаты наших исследований. К транзакционным издержкам можно отнести все виды расходов по операциям, связанным с ценными бумагами: приобретение, владение, хранение, продажа, получение дохода, доверительное управление.
Влияние размера ТИ на результат инвестора, доля потерь в зависимости от уровня доходности.
Приведем результаты инвестирования для следующих вводных данных:
Инфляция
Реальная ставка
Общая доходность
6%
5%
11%
Начальная сумма инвестиций, руб.
100 000
На данном этапе мы не учитываем влияние налогов. Результаты для разного уровня ТИ (в % от стоимости портфеля) приведены в таблице:
Транзакционные издержки (ТИ)
0.00%
0.15%
0.50%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
Срок 10 лет
Доход
183 942
180 128
171 408
159 374
136 736
115 892
96 715
79 085
Потери
0
3 814
12 534
24 568
47 206
68 050
87 227
104 857
в %
0.00%
2.07%
6.81%
13.36%
25.66%
37.00%
47.42%
57.01%
Срок 20 лет
Доход
706 231
684 719
636 623
572 750
460 441
366 096
286 968
220 714
Потери
0
21 513
69 608
133 481
245 790
340 135
419 263
485 518
в %
0.00%
3.05%
9.86%
18.90%
34.80%
48.16%
59.37%
68.75%
Срок 30 лет
Доход
2 189 230
2 098 219
1 899 256
1 644 940
1 226 768
906 266
661 226
474 349
Потери
0
91 011
289 974
544 289
962 462
1 282 964
1 528 004
1 714 881
в %
0.00%
4.16%
13.25%
24.86%
43.96%
58.60%
69.80%
78.33%
То есть при издержках более 2%, инвестор теряет на больших сроках инвестирования свыше половины прибыли! И это еще до итогового налогообложения. Увеличение абсолютных размеров доходности инвестирования не сильно меняет картину.
Инфляция
Реальная ставка
Общая доходность
11%
9%
20%
Начальная сумма инвестиций, руб.
100 000
По-прежнему не учитываем влияние налогов. Результаты приведены в таблице:
Транзакционные издержки (ТИ)
0.00%
0.15%
0.50%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
Срок 10 лет
Доход
519 174
511 477
493 853
469 468
423 384
380 683
341 144
304 556
Потери
0
7 696
25 321
49 705
95 790
138 491
178 030
214 618
в %
0.00%
1.48%
4.88%
9.57%
18.45%
26.68%
34.29%
41.34%
Срок 20 лет
Доход
3 733 760
3 639 046
3 426 615
3 142 942
2 639 303
2 210 560
1 846 076
1 536 654
Потери
0
94 714
307 145
590 818
1 094 457
1 523 200
1 887 684
2 197 106
в %
0.00%
2.54%
8.23%
15.82%
29.31%
40.80%
50.56%
58.84%
Срок 30 лет
Доход
23 637 631
22 763 418
20 842 916
18 367 531
14 237 064
11 006 465
8 484 988
6 521 177
Потери
0
874 214
2 794 715
5 270 100
9 400 568
12 631 166
15 152 644
17 116 454
в %
0.00%
3.70%
11.82%
22.30%
39.77%
53.44%
64.10%
72.41%
Влияние размера ТИ при различных сроках инвестирования и уровнях доходности:
Итоговая для инвестора доходность в годовых процентах до вычета налогов для разного уровня ТИ представлена в следующей таблице:
ТИ
0.00%
0.15%
0.50%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
Итоговая доходность
11.00%
10.85%
10.50%
10.00%
9.00%
8.00%
7.00%
6.00%
Минимальным можно считать уровень издержек в 0.15% от размера портфеля в год для рядового инвестора, инвестирующего в самостоятельно формируемый индексный портфель.
Главным конкурентом сбережений на фондовом рынке является депозит. Необходимо отметить, что уровень депозитной доходности в долгосрочном периоде равняется размеру инфляции, дополнительным и очень существенным плюсом для вкладчика в нашей стране является отсутствие налога на доходы по депозитным вкладам.
Вопрос на полях: не является ли это еще одним приемом (в дополнение к низкой финансовой грамотности) с целью отодвинуть население от становления владельцем настоящей собственности – собственности на средства производства – акций?.
Предсказуемость и линейный рост сбережений в депозитах делает этот инструмент очень комфортным. Доходность инвестиций на фондовом рынке, в первую очередь на рынке акций, должна превосходить в долгосрочном периоде доходность депозита. Если принять, что согласно статистике, долгосрочная первичная (до вычета ТИ) доходность рынка акций (основного фондового индекса) с учетом дивидендов превышает доходность депозитов на 3-5%, то становится очевидным предельный уровень ТИ для инвестора. Также необходимо оценить влияние на уровень итоговой доходности налогообложения доходов от операций с ценными бумагами.
Влияние налогов и срока их уплаты на результат инвестора.
Приведем результаты инвестирования 100 000 рублей для разного уровня процентных ставок:
Инфляция
6%
11%
Реальная ставка
5%
9%
Общая доходность
11%
20% срок, лет
30
20
10
30
20
10
потенциальный доход
2 189 230
706 231
183 942
23 637 631
3 733 760
519 174
доходность
11.00%
11.00%
11.00%
20.00%
20.00%
20.00%
Потери при налоге 13% (ежегодно)
737 737
184 170
34 531
11 433 728
1 359 975
121 802
доля потерь
33.70%
26.08%
18.77%
48.37%
36.42%
23.46%
итоговая доходность
9.57%
9.57%
9.57%
17.40%
17.40%
17.40%
Инфляция
6%
11%
Реальная ставка
5%
9%
Общая доходность
11%
20% срок, лет
30
20
10
30
20
10
Потери при налоге 13% (в конце срока)
284 600
91 810
23 912
3 072 892
485 389
67 493
доля потерь
13.00%
13.00%
13.00%
13.00%
13.00%
13.00%
итоговая доходность
10.51%
10.33%
10.03%
19.45%
19.19%
18.62%
Как мы видим, влияние налога и срока его уплаты крайне сильно влияют на итоговый результат. Потери инвестора от ежегодной уплаты налога на весь доход за год на долгих сроках в разы больше в сравнении с уплатой налога в конце срока инвестирования!
Такой значительный эффект дают так называемые налоговые каникулы, то есть возможность реинвестировать ежегодную прибыль с уплатой налога только в конце срока. При более высоких уровнях доходностей потери из-за ежегодного вывода средств на налоги увеличиваются до неприличных размеров.