Когда дело доходит до барьерных опционов, квалифицированный маркетмейкер, который является коротким по выключаемому опциону или длинным по включаемому опциону, может манипулировать рынком, чтобы улучшить свое исполнение.
Глава 5
Арбитраж и арбитражеры
Торговля – отвратительное занятие… если человек покупает только для того, чтобы сразу же перепродать то, что он купил.
Арбитраж – определение трейдера[113]
■ Трейдеры определяют арбитраж как форму торговли, в которой играют на разнице в ценах инструментов в расчете на то, что потенциальная прибыль перевесит риски. Арбитражеры верят в возможность извлечения выгоды из неправильной оценки инструментов или рынков. Трейдеры обычно используют термин «арбитраж» для обозначения широкого спектра торговых операций с разными уровнями риска[114].
В официальной академической литературе под арбитражем понимается линейная комбинация ценных бумаг с нулевой стоимостью, которая может развернуться в положительную по прибыли область, без риска перехода в отрицательную область. Определение арбитража, данное трейдерами, менее жестко и может быть переформулировано следующим образом: арбитраж означает, что ожидаемая стоимость самофинансируемого портфеля (которая может быть отрицательной) является положительной. Вопрос о риск-нейтральной торговле и торговле по стратегии мартингейл (данная тема неактуальна для большинства трейдеров) перенесен в модуль В.
Оксфордский словарь английского языка (Oxford English Dictionary, 1971) определяет арбитраж так: «Торговля акциями с тем, чтобы воспользоваться разницей в ценах, по которым одна и та же акция котируется на удаленных друг от друга биржевых рынках».
Как показано в табл. 5.1, существуют разные уровни арбитража. Некоторые виды торговой деятельности, которые выходят за рамки классификации, приведенной в табл. 5.1, называют арбитражем, но это совершенно необоснованно. Так, «рисковый арбитраж» на рынках акций, когда трейдер покупает акции приобретаемой компании и продает акции компании-покупателя (тем самым удваивая риск), не имеет ничего общего с рассматриваемым арбитражем.
Механическая устойчивость против поведенческой устойчивости
Ставка на поведенческую устойчивость взаимосвязи является более слабой формой арбитража, чем арбитраж механически связанных значений.
■ Механическая стабильность означает, что между двумя инструментами существует идентифицируемая связь и такую связь можно искусственно воспроизвести. Поведенческая стабильность существует тогда, когда по историческим данным можно выявить устоявшуюся связь между двумя инструментами[115].
● Примерами механической стабильности являются фиксированные издержки на поддержание позиции; кросс-валюта, являющаяся результатом двух компонентов; позиция «коробка» форвард-форвард; инструмент, который точно конвертируется в другой.
● Примерами поведенческой стабильности являются своп-кривые США против Канады, немецкие и швейцарские процентные ставки (до падения Берлинской стены и последующего исчезновения стабильности отношений), корпоративные облигации. Из-за того, что это лишь исторические корреляции, данные позиции невозможно механически соединить. При этом исторические данные показывают стабильность поведения цен до такой степени, что кажется, будто один инструмент может заменить другой в хедже. Эти очевидные для операторов взаимосвязи и создают ловушки на рынке.
Детерминированные взаимосвязи
В языке арбитража под детерминированными понимают такие взаимосвязи, которые позволяют создать совершенный или близкий к совершенному арбитраж. Хеджирование детерминированной взаимосвязи обеспечивает надежную защиту, которая должна противостоять всем движениям рынка и оставаться стабильной во времени.
113
Эти прикладные определения арбитража в значительной степени лишены смысла в микроэкономике и финансовой теории. В тексте вводится понятие самофинансируемых стратегий в связи с оценкой опционов.
115
Если существует многомерный процесс Ито, то связь является стохастической (см. модуль G) в пределах от