Конечно, если это лучшее, что может сделать инвестиционный аналитик, то, какими бы плохими ни были оценки NPV, в этом отношении они будут не хуже, чем другие альтернативы. Однако есть вещи, которые мы знаем о будущем бизнеса с гораздо большей уверенностью, чем те конкретные числовые значения, которые мы запускаем в автомат для расчета NPV. Мы можем не знать будущих продаж Ford, маржи, капиталоемкости или стоимости капитала через 10, 20 или 30 лет. Но мы с некоторой уверенностью знаем, что будет существовать жизнеспособная глобальная автомобильная промышленность. В конце 1960-х годов крупную консалтинговую фирму попросили в связи с созданием Управления городского общественного транспорта спрогнозировать долгосрочное будущее транспорта в Соединенных Штатах и во всем мире. В отчете был сделан вывод о том, что в 2010–2020 годах транспорт будет состоять в основном из «индивидуально управляемых» транспортных средств, курсирующих по «универсальным транспортным полосам»; другими словами, по дорогам будут ездить автомобили, грузовики и автобусы. 50 лет спустя это предсказание сбылось. Будущее сегодня выглядит очень похожим, даже если транспортные средства будут самоуправляемыми, электрическими или взятыми в каршеринг.
Кроме того, почти наверняка жизнеспособная автомобильная промышленность будет и в Северной Америке. Преимущество офшорного производства – более низкая стоимость рабочей силы. Компенсирующий недостаток заключался в более высоких транспортных расходах и удаленности от конечных потребителей. По мере того как производительность в автомобилестроении, да и вообще во всех отраслях производства, быстро растет, требуемые трудозатраты будут снижаться. Эффект может быть впечатляющим. В начале 1980-х годов, когда у General Motors возникли проблемы, в Северной Америке у нее было 360 000 рабочих. Сегодня, производя примерно вдвое меньше автомобилей, компания приближается к 20 000 работников. По мере того как трудозатраты на автомобиль сокращаются, выгода от более дешевой рабочей силы становится менее значимой. Транспортные расходы и преимущества близости к потребителю меняются гораздо медленнее. В результате производство – но не занятость в производстве – возвращается и будет продолжать возвращаться в развитые экономические районы, подобные Северной Америке. Ford, будучи производителем автомобилей в Северной Америке, и в будущем останется экономически жизнеспособным предприятием.
Последний аспект будущего Ford Motor Company, который кажется предсказуемым, – это степень конкуренции, с которой она столкнется. В течение последних 30 с лишним лет рынок автомобилей оставался глобальным и высококонкурентным.
Ни у одной из крупных автомобильных компаний, включая Ford, не было технологий, масштабов деятельности или клиентов, которые не были бы доступны на равных условиях другим крупным компаниям. На этом рынке доходность инвестированного капитала в среднем составляла или была близка к стоимости капитала для этих компаний. Учитывая это, кажется маловероятным, что Ford сможет создать устойчивые конкурентные преимущества в будущем. Столь же маловероятно, что компании придется работать с плохой долгосрочной конкурентоспособностью[31].
Таковы стратегические суждения относительно жизнеспособности отрасли и компании, а также конкурентных позиций, которые мы можем с уверенностью сделать в отношении отдаленного будущего. Эффективная машина оценки смогла бы прямо и четко интегрировать такие допущения в полученную оценочную стоимость. К сожалению, нет простого и очевидного способа добиться этого в контексте модели NPV. Лучшим альтернативным подходом был бы тот, который (1) интегрировал бы всю существенную информацию о стоимости, особенно из балансового отчета; (2) упорядочил компоненты стоимости по степени достоверности их оценки, в идеале от наиболее надежной к наименее надежной; и (3) прояснил влияние общих стратегических предположений на уровень расчетной стоимости и ее компонентов.
31
Существует потенциальное опасение, что разработка электрических и беспилотных транспортных средств может подорвать традиционных производителей автомобилей. Ограничить влияние этих изменений должны два общестратегических фактора. Во-первых, аккумуляторы и «умные» системы вождения – это лишь два из многих компонентов типичного автомобиля. Устойчивые компании исторически хорошо адаптировались к интеграции продуктов независимых внешних поставщиков в свои товары. Во-вторых, для конкурентоспособной отрасли влияние сокращения спроса на прибыль в принципе должно быть полностью компенсировано восстановлением капитала (об этом последнем пункте см. главу 7).